瀛流股份（603308行情、资讯、点评、搜索）核电铸造先锋，高端装备典范

投资亮点

首次报道瀛流股份，给予公司推荐评级，12个月目标价为23.50元，对应2015年市盈率为45倍。目前股价较我们的目标价还有23.6%的上涨空间。该公司是我国高端装备制造的典范。我们看好公司下游产业的长期增长以及公司延伸价值链的未来发展战略。

核电铸造龙头企业未来将显着受益于核电国产化：我们预计公司现有核电业务核二、三级泵阀及配套件将显着受益于核电国产化。核电建设重启加速未来。收入预计达到2亿元以上，占营收比重15%左右；考虑到公司是目前我国唯一一家拥有CAP1400爆破阀体生产技术的企业，也是极少数拥有主泵壳生产技术的企业之一，未来公司将呈现显着增长。受益于核电设备国产化，核电业务占比还有持续提升空间。

精加工产能投资有利于延伸价值链，未来产品单价和毛利率有望大幅提升：公司精加工产能仅2.5万吨，产能利用率100%以上，是公司业务环节的瓶颈；展望未来，随着公司1.5万吨精加工产能明年投产，公司公司有望加快实现“铸件成件、零部件成部件”的战略构想。我们预计公司主要下游油气泵阀及工程机械零部件销量稳定，但通过产品结构的优化和单价的提升，预计将实现收入同比20%左右的增长。

竞争优势明显，客户资源优良：公司是全球少数同时拥有五种铸造工艺的铸钢企业之一。也是国内为数不多的能够稳定生产超级奥氏体不锈钢和双相不锈钢的铸钢企业之一。 、马氏体不锈钢、及高温合金公司。公司目前铸造成型产能约6万吨，位居全球领先。公司现已成为知名企业关键零部件全球战略供应商艾默生、泰科、卡特彼勒和通用电气等公司。其中大多数都有长期合作协议，并且有很深的护城河。

财务预测

我们预计公司2014/15年度收入同比分别增长5.1%和19.4%至14.0亿元和16.7亿元，归属于母公司股东的净利润同比分别减少。分别增长9.8%和42.4%至1.5亿元和2.1亿元，对应每股收益0.37元和0.52元。

估值与建议

我们首次覆盖英流股份，给予公司推荐评级，12个月目标价23.50元，对应2015年P/ E 比率为 45 倍。目前股价较我们的目标价还有23.6%的上涨空间。

风险

新产品开发风险、宏观经济波动风险、汇兑损失风险等（中金公司吴惠民孔令欣）

中国交通建设（601800行情、资讯、评论、搜索）一带一路领军企业中交五业重塑国际工程霸主

全球交通基础设施霸主，中国最大国际工程承包商。公司是中国最大的港口设计建造企业、中国领先的公路桥梁设计建造企业、全球最大的疏浚企业和港口机械制造商、全球领先的海洋工程辅助船舶制造商和世界一流的海洋工程装备设计商。企业，2014年ENR225国际承包商第9位（中国企业第1位）、ENR150国际设计企业第11位（中国企业第1位）。

中国基础设施建设持续快速发展，前景广阔国际项目的空间。结合国内背景经济低迷时期，基础设施投资成为稳增长的重要手段。预计2014/15年狭义基础设施投资总额增长8.99%/5.78%，广义基础设施投资增速为18%/15%。增长最快的地区是城市地区。轨道/民航/市政管网/铁路/智慧城市/医院/新能源等。2015年国际工程承包ENR250/ENR150总收入将达到7000亿美元/800亿美元，中国空间巨大工程公司扩大规模。 2020年全球建筑业总产值将增至12.7万亿美元，复合年增长率为4.9%，其中亚太地区复合年增长率将达到7.7%。中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰和美国将成为全球建筑业增长的主要地点。 “一带一路”国家战略加速推进中国企业走出去的步伐。

公司充分受益于国家“一带一路”战略。海外业务强劲增长，基础设施持续稳定增长，疏浚/设备制造有所下降。基础设施建设及设计业务订单稳步增长，2014年前三季度订单同比+8.91%/+13.2%；疏浚及装备制造订单受整体环境影响有所下降，前三季度订单同比-19.66%/-13.4%；海外业务逐年增长，2013年占营收比重为17.05%，2014年上半年新增海外订单比重为24.64%。结合振华重工的业务，我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比预计提升至60%，成为海外业务占比最高的公司和高大型建筑业国有企业中国际化程度最高。

国企改革预期、公司商业模式创新和海外扩张将有助于估值持续提升。 （1）新一轮央行降息有望帮助降低财务成本，预计提升2014年EPS 4.9%。前两轮降息中，H股累计超额收益率分别为35.68%/18.68%。 （2）沪港通获批开通后，4月10日至11月28日A/H股溢价率上涨33.98%。 （3）虽然国企法人层面的改革要求顶层设计的出台，股价的快速上涨，为第二产业的分拆、激励、混合所有制等提供了机会。 （四）“五业”战略、规模化等商业模式创新投资业务、城市综合开发支撑持续增长。 （5）发行优先股等金融模式创新可以帮助企业降低资产负债率、提升业绩。

风险提示：宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。

盈利预测及估值。我们预计公司2014/15/16年EPS分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE，对应目标价9.80-11.80元，维持“推荐”评级。 （银河证券鲍荣富）

陕西电力（601369行情、资讯、评论、搜索）是一家立足改革、在形势变化中求发展的优质国有企业

首次承保并给予超重评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.25、0.29、0.36元。参考五家估值水平与煤化工装备行业相关的可比上市公司相比，考虑到公司对未来国企改革的预期，未来具有良好的发展前景。基于PE和PB两种估值方法，我们取两者平均值，给出目标价11.57元，给予增持评级。

独特理解：市场认为，受经济环境和宏观调控影响，公司主营业务利润下降。我们相信，公司将积极推进两个转型的发展战略，深入挖掘市场需求，积极应对宏观经济调整和产业转型升级带来的市场状况和客户需求变化。另一方面，公司将抓住国企改革机遇，实施创新驱动发展战略，进一步增强ce公司能源转换装备研发能力、核心装备制造能力、系统集成和系统服务能力，并向新能源、节能环保等更广阔领域发展。扩大流程工业部门。

手头现金充足，期待深化和加快国企改革。公司目前现金市盈率高达46%，远高于同类相关国企。随着新一轮国企改革的拉开序幕，以及2015年国资改革全面推进实施的实质性阶段，我们认为市值现金含量高的国企有利于改革更加灵活并有较好的发展前景。此外，公司2010年至2013年的平均股息支付率达到67%，远高于2013年的平均股息支付率。高于A股过去四年平均股息率31%。我们预计偏好高股息率的海外资金将越来越多地进入A股，陕鼓电力无疑是首选目标。

两个变化推动公司转型升级。公司实施两项转型发展战略，积极调整业务结构。截至2014年上半年，能源基础设施服务占比从2010年的0.12%上升至12.5%。业务结构的变化表明业务转型已取得初步成效，有望带动业绩增长。

风险提示：受经济周期影响的风险；财务风险；销售金融合作风险。 （国泰金安鲁娟、王浩、黄坤）

桐昆股份（601233行情、资讯、点评、搜索）最具弹力涤纶长丝龙头

首次覆盖，给出增持评级。联合国受油价下跌周期影响，涤纶长丝价差扩大。我们预计，随着聚酯的反弹，公司作为国内涤纶长丝龙头的估值将迎来复苏。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.35元、0.45元，增速分别为370%/35%/29%。根据公司历史PB，给出1.5倍PB估值，对应目标价10.5元。

油价下跌期间，涤纶长丝价差扩大。 2014年8月至今，WTI原油价格已从105美元跌至75美元。 PTA限产保价9月破产。聚酯上游PTA价格随油价快速下跌。下降的传导存在时间滞后。 11月末涤纶长丝POY、FDY、DTY价差较8月扩大395元/吨，环比扩大640余元分别为1元/吨、515元/吨。我们预计价差每增加100元，公司每股收益将增加0.14元。

中长期来看，PX产能宽松，PX-PTA-聚酯产业链利润中心将下移。我们认为，当前聚酯价差最大与两个因素有关：一是原油价格涨跌带来的价格变化存在时间滞后，靠近下游消费端的聚酯行业价格扩大。过程上的差异；二、聚酯产业链利润分享中心下移，2014年以来，海外PX产能增长16%，PTA产能仍严重供过于求。我们认为2014-2016年PX-PTA-聚酯产业链利润中心将下移，下游聚酯受益最大。

公司迎来VA液体恢复。公司目前PB仅为1.14倍，与历史水平及同类公司相比明显低估。我们预计，随着涤纶长丝市场的回暖，公司作为国内涤纶长丝龙头的估值水平将迎来复苏，PB将升至1.5倍。

风险提示：PTA继续限产保价；纺织业正处于低迷时期。 （国泰君安晓杰陆建伟付开明）

北大荒（600598行情、资讯、评论、搜索）利用美国和日本数据绘制中国耕地资源重估空间——只会更高< /p>

现阶段，市场对土地出让的质疑主要集中在企业层面如何实现土改红利。从土地资源角度来看，一方面，土地流转将显着提升耕地价值，土地资源价值将大幅提升。我不可避免地会被重估。另一方面，随着土地流转的不断推进，耕地租金的增速将高于以往。对于以上两点，我们也通过美国和日本的经验得到了验证。

从美国、日本的历史经验来看，农地的市场流转和经营会促进农田、牧场等农地的价值和租金的增加。 1935年至2012年间，美国农地名义价格上涨了78倍，五年复合增长率达31%； 1997年至2014年，美国农地价格年复合增长率达到7.14%。日本耕地价格在大规模农业回馈期间也快速上涨。中耕地价格从1960年的19800日元/亩上升到1975年的281800日元/亩，年均复合增长率为 19%。 。

用美国和日本的数据来绘制中国耕地资源的重估空间——只会更高。目前美国耕地资源单价折合人民币4154元/亩，日本1990年耕地价格约为人民币4万元/亩。以土地资源储备最丰富的*ST大荒为例，按美国耕地单价计算，*ST大荒的耕地资源价值将达到538亿元，*ST大荒的耕地资源价值将达到538亿元。按日本地价计算，大黄的耕地资源将达到4725亿元。此外，北大荒农垦集团拥有土地资源3117亩，按美国农田价格计算价值1295亿元。按日本单价计算，高达12718亿元。考虑到农地资源的稀缺性（人均耕地面积）（美国为7.41英亩/人，日本为0.45英亩/人，中国为1.18英亩/人），我们认为，北大荒耕地资源价值参照美国耕地单价计算国家只是一个起点，在大规模土地流转的背景下，其耕地资源的价值将呈现进一步上升的趋势。

规模化运营效率提升，带动土地租金快速上涨。在土地流转政策的支持下，土地租金管制放开。随着规模化经营水平不断提高，农业经营效率的提高必然导致土地租金的上涨。 2013年，*ST大荒土地承包费22.87亿元，平均每亩219.3元。根据我们的基层调研了解到，全国小规模土地流转单位的土地租金水平已达到400元/亩左右，而较高地区的土地流转租金已达到700-800元/亩。随着土地出让的进一步推进，公司土地租金增速将进一步提升

给予“推荐”评级。我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.69元、0.67元（公司2014年业绩包含资产剥离的投资收益）；我们看好土地出让背景下北大荒耕地资源的重估，给予公司“推荐”评级。风险提示：（1）土地出让政策落实不及预期； （2）公司租金涨幅小于预期。 （长江证券陈佳）

平高电气（600312行情、资讯、评论、搜索）特高压受益最大，持续中标特高压大单

荣获中标两个特高压大单，估计总影响净利润将在3亿左右。公司本次中标特高压订单呈现以下特点：（1）西盟山东GIS共24个，平高电气中标11个，继续保持绝对领先地位。 （2）宁东至绍兴线路是公司历史上最大的特高压直流中标金额，这也为未来进一步发展特高压直流业务提供了模板。 （3）平高东芝在特高压订单获取方面进一步突破，本次中标1.86亿元。平高电气收购平高东芝股权后，双方的协同效应开始显现。未来，平高东芝的利润有望逐步恢复到2007-2009年的水平。 （4）18.69亿元订单中标，为公司带来税后净利润总额约3亿元。

特高压是大趋势。 4个AC和4个DC规划的批准表明了国家的意志。等待五交五直流计划的实施，平高电气特高压业务的可持续性将得到加强。特高压建设是我国清洁能源结构调整、大规模环境保护等国家战略推进的关键。因此，大规模建设是必然趋势，需要从一定高度客观看待。国家发改委批复“四直四通”防雾霾通道，一定程度上说明特高压建设有助于推进环保战略，实现节能减排的效果。因此，它在一定意义上体现了国家的意志。我们预计未来特高压将走向常态化、规模化发展。随着这些线路的建设，一方面，平高电力的特高压灵活性将得到进一步体现，另一方面另一方面，平高电气特高压业务的可持续性将进一步增强。

天津中压开关产业基地已投产，未来有望拿下批量标准配网订单。我们预计公司天津中压开关产业基地一期项目已投产。随着项目投产，公司将逐步参与国家电网及部分工矿企业配网设备招标。公司天津中压开关产业基地立足于核心零部件自给自足，定位于中高端，能够很好地保证公司产品的高附加值。中压开关业务预计明年将爆发，未来几年收入预计将分别达到10亿、20亿和30亿。

特高压、分销网络、核心器件、海外产业及营销布局保证了公司未来业绩的可持续性。特高压保证了公司业绩短期的“爆发性”，而特高压+配电网+核心装置+海外产品和营销布局则决定了公司业绩的“可持续性”。特高压正处于大规模推广的爆发阶段，将是公司未来几年业绩的重要支撑；分销网络业务市场空间巨大，行业上升趋势明显。公司基于核心器件的自给自足和高端定位能够很好地保证未来的利润；海外业务公司依托集团，通过单品、成套、总承包等多种业务模式顺利推进。在国家电网的信用背书下，未来有望受益于“一路一路”。

给予该公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.67元、1.04元、1..36元，对应PE分别为21.4倍、13.8倍、10.6倍。首次报道并给予“强烈推荐”评级。

风险提示：特高压建设低于预期的风险；电网投资下降的风险。 （平安证券侯剑锋朱东）