智通金融APP获悉，招商证券发布研究报告，预计光大银行（601818.SH）21/22年利润增速为11%/12.9%。公司采用同业比较法估值，参考可比同业，给出21EP/B 0.65-0.7倍的目标估值。对应4.4-4.8元/股，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

招商证券主要观点如下：

化解历史包袱，开启财富管理新征程

收购原投资银行带来了沉重的负面历史包袱。 1999年，光大银行完成了对原中国投资银行的并购。光大银行在扩大规模、吸纳分支机构的同时，不得不处置原中国投资银行275亿元的巨额不良资产。钍e公司于2008年底基本解决了这一历史遗留问题，开启了财富管理的新征程。 2017年，董事长首次提出“建设一流财富管理银行”的新战略目标，并于2018年正式实施，同时提出了六大E-SBU生态系统协同发展的理念。 2019年，光大金控正式挂牌，成为全国首家开业的股份制商业银行理财子公司。

计划用5-10年实现“建设一流理财银行”的目标

光大金控规模5041亿元。光大金控构建了以“七彩阳光”为核心的产品体系，截至2020年底管理规模达5041亿，其中规模最大的是“阳光金”（固定收益类）和“阳光币”（现金管理类） ） 系列。

排名第12位银行业持有部分股票型公募基金。公募基金代销方面，光大银行21季度代销股票+混合型公募基金保留规模953亿，位列基金代理机构百强榜单第16位，银行业第12位。

零售客户数量具有行业优势。截至2020年末，光大银行拥有零售客户1.23亿户，在上市股份制银行中仅次于招商银行。

财富及私人银行客户数量快速增长。截至2020年底，1.23亿零售客户中，财富客户95万户，较上年增长22.57%；私人银行客户突破4万户，较上年增长24.54%，增速在上市股份制银行现有数据之内。仅次于平安银行。

私人银行AUM占比22零售资产管理规模的 0.8%。 2020年末，零售资产管理规模1.92万亿元，私人银行资产管理规模占零售资产管理规模的22.8%。与占31%和43%的招商和平安相比，仍有差距。未来，随着财富集中效应显现，民营银行占银行AUM的比重有望大幅提升。

光大著名“云支付”产品贡献征集。云支付接入项目带来企业结算账户，接入机构需要按年缴纳接入费和中介业务费，从而产生利润。 2020年贡献了银行收入的2.2%，占比较小。云支付未来将有良好的发展机会。预计未来收入贡献有望增加。

集团的协同效应对营收和中期营收做出了重大贡献。我2020年，光大银行协同收入增至25.3亿元，占总收入的比重由2019年的6.2%增至9.4%；协同收入为82.5亿元，占总收入的比例由2019年的3.7%增至5.8%。2019年光大银行财富E-SBU战略推出后，光大集团的协同效应显现，带动了光大银行的收入和收入收入。

基本面：零售贡献增加，资产结构改善，资产质量改善

21年一季度营收增速放缓，净利润增速持续改善。光大银行2020年收入增速为7.27%，21年一季度下降至3.71%，收入增速有所下滑。 2020年归属于母公司净利润增速转正至1.25%，21年一季度归属于母公司净利润增速进一步提升，达到6.31%。 20 年加权平均 ROE i10.71%，处于股份制银行平均水平。

零售业务贡献收入比重上升，个人贷款比重上升。 2020年，零售业务收入占银行收入的41.17%；公司银行业务占该行收入的41.8%。零售和企业收入贡献基本平衡。然而，17年前，光大银行主要依靠公司业务实现收入。收到。从历史数据来看，近十年来光大银行个人贷款占比总体保持上升趋势。 2020年末，个人贷款占比42.6%。

贷款比重持续提升，资产结构不断改善。 2020年末，光大银行贷款占生息资产的比重为60.2%，同比提高1.8个百分点。 16年来，光大银行贷款占比稳步增长，整体资产结构有所改善。

净息差在股份制银行中处于中等水平。 2020年，光大银行净息差为2.29%，较2019年（2.31%）下降2BP，处于上市股份制银行中游水平。与同业相比，光大银行近十年的息差水平并不高，主要是其付息负债成本率较高，生息资产收益率也不高。企业定期存款在存款结构中占比较高。未来，随着负债结构逐步优化，利差有望扩大。

不良率和利率均处于过去五年来的最高水平。截至3月21日末，光大银行不良贷款率为1.37%，环比下降1BP；贷债比率2.15%，环比血压降低 6；拨备覆盖率183.87%。不良贷款率和关注贷款率均处于近五年来的最低水平。资产质量稳定向好，风险抵御能力持续增强。

中国光大银行计划用5-10年时间实现“建设一流理财银行”的目标。 2018年新战略推出后，理财、云支付、交易银行、零售代理、托管和投行业务收入占比逐渐增长，光大银行中间业务多元化格局逐渐形成。此外，随着2021年经济复苏和信贷成本下降，加之基数较低，预计光大银行利润增速将有所改善。

风险提示：资产质量明显恶化；利差大幅收窄等。