会议纪要如下：

中国创新战略：徐驰

战略观点：风险偏好和流动性系统性恢复，军工板块或将迎来复苏估值扩张之锚

1）从战略角度看：制约市场风险偏好复苏的最糟糕“至暗时刻”或已结束：经济是否“硬着陆”及路径选择为新一轮改革开放。开放引领“新改革”，金融开放和金融创新或将成为“排头兵”，这或将为19年资本市场风险偏好的系统性回升和“资本增量入市”奠定基础。结合科创板设立的宏观背景和制度安排，以及主要资本市场的增量改革，国内两个市场的估值差异由来已久。真正的收敛，不是通过经典理论的发散或回归，而是通过相同的方向和不同的速度。收敛是在一起上升/下降的过程中完成的。目前A股成长股与一级市场较大的估值差距，可能会通过A股同向较快上涨完成估值收敛。

风险偏好：制约A股市场风险偏好的三大因素有所缓解。 2018年制约A股估值的三大核心变量——金融去杠杆和经济下行风险均有望迎来趋势拐点。我们认为，随着金融开放和创新措施开始逐步落地，A股新一轮风险偏好回升可期。 2019年上半年或将是科创城建设等增量市场改革顺利实施的最佳时期离子板。

流动性恢复：“增量资金”入市“拐点”临近。除外资外，进入资本市场的增量资金来源还将包括保险资金、银行理财子公司和产业资本回购等。如果鼓励保险资金入市后将股权投资比例提高到20%，按照保险资金存量使用情况计算，保险资金入市可带来约1.2万亿元增量资金。

从估值上涨来看，2018年整体市场的“估值杀戮”阶段已经基本结束。 2019年A股风险偏好和流动性新一轮系统性反弹或将推升市场整体估值。价值扩张，而军工板块是流动性驱动估值扩张的锚点。从历史回顾来看2014年三季度、2016年二季度流动性改善窗口：流动性改善+风险偏好恢复期间，军工等高贝塔板块涨幅排名靠前。

2）从主题催化来看，参考以往“十周年”纪念活动的经验，中华人民共和国成立70周年可能是2019年最强的主题主线。就历次阅兵军工板块的市场表现来看，2019年军工板块或将经历一次“阅兵式”行情。从历次阅兵历年军工指数表现来看，军工板块有阅兵前后累计超额回报率显着。

2009年10月1日，在庆祝中华人民共和国成立60周年阅兵式上，军工工业x前30个交易日超额收益率达到18.5%，阅兵后90个交易日累计超额收益率达到20%；

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2015年9月3日，抗战胜利70周年阅兵是在受股市大跌影响的弱势市场中举行的。在此市场环境下，军工指数前28个交易日超额收益率达到37.8% ，阅兵后40个交易日内最高超额收益率逐渐达到19.22%。随着强军目标明确以及国际形势不稳定，我国军费预计将持续增长。军工板块有望迎来高层带动的主题市场，核心军工产品的高业绩增长或将带动其率先受益。

3）从改革的角度看，改革开放军品定价机制是军工领域最重要的改革之一。这将有助于重塑整个行业的利益链，澄清一些零部件企业不合理的高利润率。 ，让拥有真正核心技术和竞争力的整车厂脱颖而出，同时也让军品成本控制更加合理。前期，科创板征求意见稿等金融改革举措，以及近期粤港澳雄安包括国企改革均处于密集推进阶段。去年10月到今年1月，经济下行压力和市场倒逼政策。政策已从“呼之欲出”的被动阶段，进入更加主动的阶段。

我们特别要强调的是，除了财务方面的一定预期之外，改革市场中，有很多与实体经济密切相关、牵一发而动全身的系统性改革，如：国企改革、军队科研院所等，市场对院所改制处于极低预期状态。改革军品定价机制。由于本次军品定价机制改革的实质是重构军品全产业链价值链，因此其面临的阻力也不容小觑。这也是为什么军品定价机制改革这几年“雷大雨小”。原因在于，军品定价机制改革本身的推进，也意味着改革将出现在政策结束后的密集出台期，这意味着上述改革随时可能取得意想不到的进展。时间。就军工本身而言d、军品定价机制改革是“千呼万唤始出来”。 “战”后，军队科研院所改制和资产注入、员工持股和股权激励等改革也可能随时取得超预期进展。

宏观经济下行趋势下，与其他行业相比，核心军工产品是景气向上、基本面坚实的“核心资产”，还是未来投资的主线。改革政策加速风险偏好恢复，建议关注其中创造的投资机会。

华创军工：卫哲

定价机制改革逐步落地，五大装备龙头受益

成本加成定价模式制约盈利能力我国军工企业的主要因素之一，一方面限制了利润上限军工企业能力。另一方面，也导致军工企业缺乏成本意识，经营效率较低。与国外军工企业盈利能力相比，我国仍有较大差距和提升潜力。

定价机制改革逐步推进：我国目前正处于多种定价方式并存、实行器械采购目标价格管理的阶段。 2003年《设备采购办法和程序管理规定》明确了“公开招标采购”、“招标采购”、“竞争性谈判采购”、“单一来源采购”和“询价采购”五种采购方式。 2013年9月，《设备购置目标价格论证、工艺成本监控及激励约束定价指南》发布。既“单一来源采购”又“竞争性谈判采购”“采购”项目有军方论证的目标价格，按照定价成本+目标价格。定价方式为×5%+利润激励。“公开招标采购”和“邀请招标采购”采用竞争性招标定价方式，“

长期来看，军品产业链或将重塑，下游装备龙头有望受益：我们认为，随着军品定价的逐步实施机制改革，军工企业成本意识有望持续强化，军工整体运营效率有望提升，产业链运营和采购机制或将重塑。产业链上游企业因其相对垄断地位，与中上游有较强的议价能力，目前装备龙头的盈利能力普遍较低。从长远来看，还有改进的空间，他们有望受益。

实际影响需要时间，对市场预期的影响是短期的：一方面，我国新的定价体系的建立以及所需数据和经验的积累需要时间。另一方面，新的定价机制预计将在新车型上逐步应用和实施，并最终随着新车型的量产而影响相关公司的业绩。这个过程本身也需要一定的时间。因此，我们认为军品定价机制改革将对军工企业盈利能力产生短期实际影响。影响并不明显，预计短期内会影响市场预期。

投资建议：建议重点关注五大军工装备龙头：中国a 直营控股、中航沉阳飞机、中航飞机、航空发动机、内蒙古一飞。

风险提示

1.经济下滑超预期，国家改革、军品定价机制改革、军改政策进展不及预期。

2.军工板块整体估值相对其他板块仍较高，军费增速低于预期。