红旗连锁（002697，股吧）：收入平稳增长，费用调整初见成效

所属类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

投资建议：公司拥有稀缺的业态和突出的线下供应链资源优势。与互联网、电商、快递物流企业开展多层次合作。近期在快餐领域开放微信支付具有重要意义。未来有望成为线上购物和区域物流的线下入口。中心。

我们维持2014-2016年每股收益分别为0.43元、0.48元和0.54元。考虑到公司领先的O2O进展，2014年我们给予34XPE评级，并上调目标价至14.5元，给予“增持”评级。

上半年，公司新开门店66家，新增门店面积9700平方米。在一个季度内，公司Any实现营收11.66亿，同比增长9.6%，增速较上季度小幅提升0.95个百分点。在宏观经济下滑、终端需求低迷的背景下，超过5%的同店增速体现了公司一定的管理和业态优势。需求疲软和高强度反腐败导致公司主营商业业务毛利率同比下降5.5个百分点，经营杠杆从一季度的0.43下降至0.27。随着毛利率上升受到抑制，公司的费用压力基本被收入增长所消化。然而，公司对外扩张放缓，同店增长受到经济环境的抑制。因此，我们判断公司经营杠杆拐点仍需等待宏观经济复苏。 。

压力公司的费用方面有所缓解。上半年，销售+管理费用率同比上升1.02个百分点，增速同比下降0.5个百分点。其中，人工费用率同比下降0.8个百分点至10.3%，是费用端压力缓解的重要原因。这主要是由于公司自2013年以来进行人员裁减和效率提升，净减少门店员工1000余人；租赁成本继续刚性上升，导致费用率上升0.8个百分点。 “小店模式”因租期较短，仍面临一定的租金上涨压力；此外，公司广告费用同比增加3000万元，导致广告费率同比上升1.2个百分点至1.8%。我们认为这主要是由于广告的增加餐饮新业态、自营商场等支出。

风险提示：消费需求低迷；店铺租约期满后不得续约；移动支付监管风险。

迪生股份：非居民天然气价格上涨，生物质供热行业加速爆发

所属类别：公司 研究机构：中投证券股份有限公司

国家发改委价格司8月12日晚发布天然气价格调整通知：全国现有1120亿立方米非居民用气库存中调整770亿立方米燃气库存方面，门站价格最高上调0.4元/立方米。

我们认为，本通知将大幅提高下游工业客户的用气成本，同时基本确立了预计2015年天然气价格将上涨0.4-0.5元/立方米。2013年工业燃气价格上涨0.88元，就是为了增量用气。 2013年，我国天然气增量产量110亿立方米，仅占现有天然气储量1120亿立方米的10%。此次调价对下游的影响远大于去年调价。其次，资源性产品价格对经济影响巨大。从历史上看，价格改善过程一直很缓慢。此前，市场对天然气价格持续上涨的可能性和时机存在疑虑。按照原计划启动第二步价格调整，将进一步统一市场对“三步走，2015年底前现有气与增量气价格一体化”的天然气价格改革总体方案的认可，强化“15年现行气价”。调整价格，实现第三步一体化目标。”重申推荐逻辑：燃煤锅炉改造、燃气价格上涨，生物质供热产业迎来黄金窗口；公司龙头地位突出，业务在省内外都有拓展空间，预计2014-16年订单和业绩将加速成长。我们相信公司年内很可能会收到其他订单。在我们7月21日的回顾报告中，我们提出了公司年内的两个催化剂，其中一个是天然气价格上涨，另一个催化剂如下。

投资要点：

年内第二个催化剂：生物质供热行业的政策支持。在7月19日的环保产业高峰论坛上，清华大学专家温宗国表示，力争年内初步编制《十三五循环经济发展规划》，其中生物质能源资源化利用是其中之一。关键点。我们相信从产业成熟度和经济性来衡量生物质产业的各个子行业中，BMF在这一点上是首选，供暖优于发电。

维持强烈推荐评级。预计2014-16年EPS分别为0.27、0.40、0.61元，同比增速分别为24%/46%/52%。该产业将于2014年中期启动，新项目需要一年的建设期。未来大量新订单将与2016 年业绩相对应释放，因此2014/15 年股价应享有较高估值。目标价为16.85，对应2015/16年EPS 37/28倍。

风险提示：宏观经济疲弱导致运营项目毛利率下降

类别：公司 研究机构：东北证券（000686，古坝）股份有限公司

公司操作性形势良好，营业收入稳步增长，净利润增速超出市场预期。报告期内，公司实现营收19.78亿元，同比增长18.11%；营业利润3.12亿元，同比增长37.17%；归属于母公司净利润2.08亿元，同比增长52.16%。

利润增速高于收入增速的主要原因是综合毛利率同比提升2.10个百分点。毛利率的提升得益于单品生产效率提升和高毛利产品占比增加的双重因素。

从产品来看，通用继电器平稳增长，部分特殊用途中高端品类实现快速增长。

传统业务通用继电器已进入稳步发展阶段。报告期内，期内实现营收8.61亿元，同比增长11.46%，营收占比约45%。其分项毛利率增长1.86个百分点，这是公司生产设备自动化水平不断提高的结果。电力、通信、汽车等下游子产品收入同比分别增长21.81%、12.9%、16.44%。

“其他”品类包括低压电器、工控等，营收增速较快，达48.37%。未来，随着公司自主配套零部件瓶颈的消除，一些特殊产品的增长将更加迅速。

募集资金到位后，公司的研发创新实力和生产线技改扩建将保证公司的技术领先和运营效率提升。 com公司已于今年年初完成非公开发行股票。扣除费用后募集资金净额为8.1亿元，用于部分特殊用途高性能继电器的技术改造和产能扩大，以及基础研发投入和零部件配套能力。目前公司资金充足，资产负债率已下降至30%左右，这也大幅降低了财务费用，保证了公司在扩张阶段有能力增加投资支出。报告期内，公司研发支出9566万元，较去年同期增长约38%，占营收比重近5%，确保公司能够继续保持国内领先的技术水平。随着企业进一步依靠自动化设备提高劳动生产率，与企业之间的差距n 公司的人均效率与国际领先企业的差距将会缩小。公司经营性现金流仍较为健康。本期净流入同比下降主要是由于公司资金充裕而减少票据贴现。

盈利预测及投资建议：预计公司2014-2016年收入分别增长18%、17%、17%，实现归属于母公司净利润435%百万、5.39亿和6.5亿，分别对应EPS。分别为0.82元、1.01元、1.22元，对应PE分别为29倍、23倍、19倍。结合当前估值水平和增长预期，维持“增持”评级。

风险提示：零部件跟不上需求扩张阶段，部分企业受限或缺货

沧州明珠（002108，股吧）：稳健增长传统业务，锂电池隔膜材料持续发展

类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司

事件：

报告期内，公司实现营业总收入96552.26万元，比上年增长13.13%；实现营业利润9713.91万元，利润总额10017.3万元，归属于母公司所有者的净利润7397.43万元，比上年分别增长13.40%、15.15%、12.18%。

传统业务上半年表现稳健，全年有望稳定增长

公司PE管材、BOPA薄膜产品已成为细分市场的领先者。目前，公司PE管道业务燃气管收入占比80%，市场进入门槛较高。产品主要客户为各地燃气运营商、燃气公司公司与凌云股份（600480，股吧）占据燃气管道市场50-60%的份额。排水管道业务 管道业务约占收入的20%。虽然该业务的市场准入门槛不高，但该业务正处于快速提升期，市场空间高度灵活。客户主要是各地排水公司，燃气管道和排水公司，尽管目前的毛利水平。中报数据显示，公司上半年PE管道业务收入达6.05亿元，同比增长8.94%，毛利率18.71%，较去年同期小幅下降0.54个百分点。去年同期。公司的薄膜塑料产品也取得了行业领先地位。目前市场占有率约为30%，毛利率水平约为10%-20%，受化工产品价格影响较大。公司是第一dom企业通过自主研发完全掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺。这项技术是世界领先的。报告期内，公司BOPA薄膜塑料制品收入达3.04亿元，同比增长14.18%，毛利率13.82%，与上年同期持平。我们认为公司传统业务2014年仍有望保持较快增长速度，主要是由于重庆管材项目今年将全面投产并贡献产能，而5000吨BOPA薄膜项目公司自有资金建设的项目2013年仅具备半年产能。

锂离子电池业务加速推进时

锂离子电池隔膜新材料业务一直以来，公司的营收和业绩灵活性都是关注的焦点。报告期间报告期内，公司锂离子电池隔膜新材料业务实现收入4828万元，同比增长93.99%，毛利率达到59.89%，同比下降1.18%去年。该业务仍处于高毛利、高增长的快车道上，收入占比大幅提升。到2014年中期，它已经从去年的2.53%上升到5.00%。报告期内，公司引进的新能源汽车行业TS-16949质量管理体系获得认证。 ISO/TS16949是国际汽车行业的技术规范。本规范仅适用于汽车整车厂及其直接零部件制造商。这些制造商必须与汽车生产直接相关，能够进行加工制造活动，并通过此类活动增加其产品的价值。对获得认证的企业和制造商的资质有严格的限制。目前，除比亚迪（002594，股吧）外，公司基本与苏州恒兴、中航锂电等国内主要电池厂商合作。新能源汽车行业TS-16949国际质量管理体系认证的通过，将有助于公司进入国际主流。电池厂商的生产链已经夯实了基础。

盈利预测及估值

我们预计公司2014年、2015年营收同比增长15%、15%，净利润增长23%同比增长 % 和 29%。 ，每股收益分别为0.54元和0.70元，给予“买入”评级。

立讯精密：TYPE-C推出，百亿市场最大受益者

所属类别：公司研究机构：广发证券（000776，股吧）股份有限公司

核心观点：

国际USB协会正式推出新一代消费电子USB接口标准，简称TYPE-C

该标准的实施将彻底改变传统的USB接口，形成TPYE-C等单一连接器取代并统一所有类型USB接口的最终格局

TYPE-C标准将带动新的市场需求超百亿

根据Bishop数据，计算机和消费电子产品的I/O连接器市场每年约30亿美元，相关线束近90亿美元，形成近10亿美元的市场规模。 120亿美元的巨大市场。如果仅考虑新型手机、PC、平板电脑的USB替代，根据我们的模型，预计2016年将形成210亿元的新市场。

立讯精密（002475， Stock Bar）将是本轮大规模换代的最大受益者TYPE-C取代传统USB。已成为全球顶级连接器制造商之一，具有强大的先发优势。 USB行业洗牌开始涉及连接器，公司晋升为大型综合性连接器制造商。借助公司明年的TYPE-C业务，我们上调了公司2015-16年的EPS预测。我们判断公司 2014-16 年 EPS 预测将会较高。分别为0.75、1.33、1.76元（不含少数股东权益及定向增发稀释），继续给予“买入”评级。

风险提示

TYPE-C业绩进度不及预期，公司良率过低，单价下跌过快

兆驰股份：LED业务高增长，兆驰创新产业园即将开业

所属类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司

公司发布半年度业绩报告CE报告显示，2014年上半年实现营业收入33.66亿元，较去年同期增长29.78%；归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，比上年同期增长17.7%。

公司在不断深耕彩电业务的同时，积极培育的LED业务也进入了高增长阶段。新生产基地的投入使用将为公司的快速发展奠定坚实的基础。我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.49元、0.61元，对应PE分别为15.7倍、12.8倍，维持“推荐”评级。

桐昆股份（601233，股吧）：2Q14经营业绩逆转，业绩验证PTA与聚酯工厂博弈有利于综合型企业的投资逻辑

上调盈利预测，维持不变奥弗韦ight评级

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司

公司1H14业绩超出市场预期。 1H14，公司实现销售收入118.05亿元，同比增长17.8%；归属上市公司净利润-3000万元，2Q14单季度净利润1.37亿元，环比扭亏为盈！ 2014 年第二季度综合毛利率为6.90%，较上季度增加4.86%。 1H14 EPS -0.03 元，业绩基本符合申万化学中报预测的1H14 EPS -0.03 元，亏损减幅超出市场预期。

公司2Q14经营指标全面改善。从损益表来看，2014 年第 2 季度毛利率回升至 6.9%，总资产周转率从 2014 年第 1 季度的 0.35 上升至 0.41，净资产收益率从 -2.25% 上升至2.08%。这三项指标均恢复到历史平均水平附近。资产负债表方面，公司短期负债大幅下降，应收票据和存货也大幅下降。涤纶长丝行业上述关键指标均出现明显改善迹象（具体见图1、图2）。

2014年2季度的表现验证了PTA和聚酯工厂之间的博弈有利于综合型企业的投资逻辑。我们在6月15日聚酯回顾报告中的观点是，“PTA工厂与聚酯工厂围绕PTA定价机制变化进行激烈博弈，行业开工率大幅下降，利好产业链一体化企业” ”。 5月份以来，PTA价格从6000元/吨上涨至7500元/吨，涨幅达25%； PTA-PX价差由86元/吨扩大至428元/吨。按下时其中，PTA限产保价联盟已由6月初的3个增加。 （逸盛、翔鹭、恒力）增至中石化等8家企业，聚酯产业链利润逆转趋势更加明朗。我们维持对后续行业发展的预测，即：“短期有利于PTA聚酯一体化企业，中期预计行业利润率有所提升。长期来看，我们仍需看到行业供需关系改善。”

上调盈利预测，维持增持评级。基于PTA企业强力限产保价将带来聚酯全产业链利润逆转的判断，我们上调桐昆股份14-16年盈利预测至0.34元、0.56元元、0.91元（原预测为0.02元、0.15元），0.41元）。涤纶长丝涨价对桐昆股份业绩弹性较大。价格每上涨100元，公司EPS将增加0.17元。如果9-10月旺季长丝供需关系持续改善，3Q14-4Q14业绩将有望再次超出预期，维持增持评级。

华邦瀛台：收购百盛制药将强化公司医药业务的品种和营销；投资阿宝公司对农药事业部具有重大战略意义

两者合计厚度将增加14-16年EPS约10%，维持增持评级！

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司

投资要点：

事件一：公司拟发行约7650.2万股收购肖建东等人持有的股份百盛药业持有百盛药业71.5%股权，并向北京汇智、重庆润邦等公司管理团队发行1912万股，筹集配套资金。

事件二：华邦拟以2.2亿美元认购Albaugh.LLC。公司（以下简称阿宝公司）20%股权。

拟发行7650.2万股，收购百盛制药71.5%股权。此次收购估值相当于2014年承诺业绩的11.3倍。公司拟发行约7650.2万股股份，收购肖建东等人持有的百盛药业71.5%的股权。该资产交易价格预计为14.49亿。发行价格为定价基准日前20日交易均价18.94元/股。交易完成后，公司将持有百盛制药100%股权。肖建东等原著股东承诺，公司2014年至2016年净利润不低于1.8亿、2.16亿、2.4亿，扣除非经常性损益1.4亿、1.76亿、1.9亿。净利润与扣除非经常性损益后的净利润的主要区别在于，由于百盛药业可以根据正常经营情况预测地方政府的退税，所以这笔收入实际上可以被视为经常性收入。此次收购估值分别是承诺2014年至2016年净利润的11.3倍、9.4倍和8.4倍。

公司高管团队全额认购了本次收购融资包中的新股，体现了公司的盈利能力。对公司中长期发展充满信心。为提升本次交易的整合绩效，公司拟向北京汇智、重庆润邦、Z等十家特定其他方发行1,912万股股票。挂嵩山。北京汇智为公司农药事业部核心高管持股平台，拟出资7689.64万认购406万股；重庆润邦为公司医药事业部核心高管持股平台，拟出资2746.3万认购145万股；公司实际控制人张松山拟出资1.3亿认购690万股，其他参与认购的对象均为公司核心高管。我们认为，公司高管团队已全额认购本次收购融资方案中的新股，多名高管投资数千万，体现了他们对公司中长期发展的强烈信心。百盛药业将在品种、营销等方面全面提升公司医药业务，将产生1+1的整合效应远大于2。华邦药业的业务主要集中在皮肤科和抗痨两个领域。百盛药业的核心产品主要布局呼吸内科、心脑血管内科、儿科、神经内科等领域。华邦和百盛药业均专注于呼吸内科、心脑血管内科等领域，主要品种有数十个。场布局。从品种来看，1+1的整合效应远大于2；华邦医药业务以自建团队为主，布局皮肤科处方药领域。百盛在辽宁省具有绝对强势的地位。自营推广团队和全国招商网络是核心竞争优势。双方在营销团队上优势互补。从营销角度看，1+1的整合效果远非如此大于2。我们认为百盛药业将在品种和营销方面增强公司医药业务，将产生远大于2的1+1整合效应。

2.2亿美元收购百盛药业阿宝公司20%股权具有重大战略意义，彰显了瀛泰进军全球农药制剂市场的决心。经过长期竞争和整合，全球农化行业格局已相对稳定，“六大”+“八小（含阿宝公司）”基本控制了全球主要农化市场，并利用专利、产品注册、等限制新进入者。阿宝正利用其在南美的市场优势，与孟山都、陶氏在南美的草甘膦、2,4-d等产品采取市场互换策略（Swap策略）。 ，4-D市场换取孟山都在美国的草甘膦市场和Dow 在世界其他地方的 2,4-D 市场）。瀛泰此次投资阿宝公司具有重大战略意义：（1）对于瀛泰而言：间接获得阿宝的全球制剂销售渠道资源，使其具备与陶氏、孟山都、巴斯夫等国际农药巨头竞争的资格。共享市场； （2）对于阿宝公司来说：一方面，瀛台可以增加阿宝公司的原材料供应，另一方面，瀛台增资也解决了其在阿根廷的财务问题：阿根廷工厂多次面临财务困难，导致阿宝公司的资金紧张。建设不足以及被动降价回笼现金，使其利润率大幅低于行业平均水平。我们预测，两者共同磨合后，阿宝的净利润水平将恢复到5%的行业平均水平（以2013年营收规模计算，对应非净利润约3.5亿元）。未来，阿宝的表现预计利润将超过承诺的利润。 。

我们保守估计两次并购加起来将占上市公司14-16年EPS的10%左右。考虑到停牌期间的市场波动，预计复牌后还有20%的增长空间，维持增持评级。我们假设增发后总股本将增至7.7亿股。假设百盛和阿宝仅在2014-16年完成承诺的业绩，并考虑到收购阿宝可能带来的财务成本增加，我们保守估计两次并购完成后，股价将会上涨10%左右上市公司EPS：我们预计公司14-16年EPS分别为0.86元、1.15元、1.41元，维持原盈利预测水平；考虑了两个人之后蒙古包和收购，14-16 年 EPS 分别为 0.93 元、1.25 元和 1.53 元。元;增稠比例分别为9.1%、8.9%、8.1%。维持增持评级。

顺网科技（300113，股吧）：游戏业务快速增长，产业链布局有望持续推进

业绩符合市场，我们的期望。上半年，公司实现营业收入2.24亿元，营业成本0.5亿元，同比分别增长57.3%和146.1%；实现归属于上市公司股东的净利润3800万元，对应全面摊薄后每股收益0.13元，同比下降15.9%，符合市场和我们的预期（公司业绩上半年预测同比下降5-25%）；二季度公司实现营业收入1.23亿实现净利润10亿元，归属于上市公司股东的净利润2600万元，同比分别增长47.2%和2600万元。 -14.4%。

毛利率下降，费用率上升。上半年，公司综合毛利率同比下降8.0个百分点至77.7%，主要受带宽投资加大、服务器折旧摊销等因素影响。销售费用率和管理费用率上升4.6。 4.1个百分点至25.4%和35.2%，主要是公司本期加大了对游戏等业务的营销和推广力度。

新好易合并带动广告及增值业务收入高速增长。上半年，公司互联网增值、广告业务分别实现营业收入0.42元、1.21亿元，同比分别增长84.01%和47.10%，主要是新好易的综合效应。毛利率有所下降，同比分别下降1.90和6.36个百分点至86.63%和88.57%。

游戏业务收入近倍增长，流量变现正在进行中。上半年，公司游戏业务（用户中心系统）实现营业收入4902万元，同比增长99.5%。继续保持爆发式增长的趋势，展现了公司流量持续变现的潜力。毛利率也保持基本稳定，同比小幅下降0.7个百分点至53.15%。

维持盈利预测，展望互联网娱乐平台战略持续推进，重申“买入”评级。考虑到下半年游戏表现有望继续显现，我们继续维持公司14/15/16年完全摊薄后每股收益0.58/0.79/1.03元，当前估值对应同期PE 43/32/25倍。公司确立了互联网综合娱乐平台的战略构想。 14年来，通过参股多彩互动、与方正证券（601901，股吧）成立“游戏宝”等方式，投资网吧以外的娱乐市场。未来，随着公司平台价值实现、联沃无线、产业链布局的不断推进，公司将面临价值重估的机会。继续维持“买入”评级。

古井贡酒（000596，股吧）：逐季明显好转，率先走出低谷

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

维持“增持”。公司股份迅速增加，产品结构下滑趋势得到遏制，业绩超预期。上调2014年、2015年EPS预测至1.24、1.33元（此前为1.13、1.16元），一年目标价上调至26.6元（对应2015年PE为20倍），维持“增持” ”。

第二季度业绩超出预期并显着改善。 1H2014营收、净利润分别为23.9亿、3.58亿，同比增长3.6%、-4.8%，EPS为0.71元；其中Q2营收和净利润同比增长21.7%和4.3%，较Q1营收和净利润分别下降4.9%。 ，提高6.8%，预收账款及其他应付款较年初分别增加1.5亿元至2.9亿元、5.2亿元。

产品结构下行趋势得到遏制：公司持续聚焦深耕复古原浆、红云系列等中价位产品，主动把握行业流行消费趋势。预计上半年原浆整体占比仍将增加。预计8年及以上产品占比将相对较小，不再成为公司的拖累。 5年及以上产品将贡献礼品板的大力增长，推动公司上半年毛利率同比回升0.8pct至69.3%。由于行业龙头已采取措施降低价格体系，我们判断公司下半年毛利率大概率保持稳定。

省内市场占有率大幅提升，省外下降趋势已止：上半年公司省内占有率预计大幅提升（金种子中报预计下调70-90%，统计局数据显示1-5月口子酒收入下降5%）；省外主要市场河南也止住了跌势。公司在7月初的公司经销商大会上重申了百亿计划，目标是“安徽60亿、河南30亿、其他地区10亿”，这表明了公司强大的信心，我们将继续密切跟踪它。

风险分析：行业竞争加剧、消费税政策变化