消费日报网财经讯 温州冠盛汽车零部件股份有限公司（以下简称：冠盛集团）的上市之路充满波折。 2012年，冠盛集团准备在纳斯达克上市，但失败了。 2015年11月，冠盛集团在新三板挂牌，不到三年（2018年9月）退市。 2017年6月，冠盛集团提交招股书，准备冲击上交所主板，但2018年6月因“上市计划调整”再次终止。

重组后的冠盛集团此次瞄准深交所主板，计划发行4000万股新股。网下首次发行2400万股，占发行量的60%。线下首次发行数量为1600万股，占发行总量的40%。发行后总股本为1.6亿股res，发行价格为15.57元/股，预计募集资金净额5.62亿元，并于8月5日当天申购。

冠盛集团主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售。其三大主要产品为等速万向节、传动轴总成和轮毂单元。其销售额约占主营业务收入的80%。公司产品主要针对海外市场。报告期内，公司海外销售比例接近95%。

从业绩来看，冠盛集团的业绩可圈可点。 2017年至2019年，公司营业收入分别为15.93亿元、17.52亿元、19.45亿元，逐年增长。 2017-2019年年复合增长率10.51%；同期净利润分别为9525.59万元、9517.01万元、1.19亿元一个。

2020年一季度，冠盛集团营收2.83亿元，同比下降18.68%；净利润2477.12万元，比去年同期增长10倍多。

按照使用对象分类，汽车零部件市场可分为OEM市场（整车配件市场）和AM市场（汽车售后市场）。 AM市场主要是指汽车售后维修过程中需要更换的零部件市场。主要客户群体为4S店、汽配连锁店、汽车维修店、汽车改装店及个人消费者。

随着汽车保有量和车龄不断增加，中国汽车后市场对汽车维修所需零部件的需求将持续增长。据中国公安部统计，截至2019年底，全国汽车保有量达到d 2.6亿。这无疑增加了冠盛集团产品的利润率。

不过，鉴于冠盛集团涉足国内市场较少，其上市之路将面临诸多挑战。

国内外市场：不成熟与成熟

冠盛集团深耕海外多年，产品主要针对海外汽车后市场。 2017年至2019年，公司海外销售占比接近95%，同期国内营收占比则有6%以上浮动。

（图片来源：公司招股书）

从上图可以看出，公司的销售额地区主要集中在欧美地区。报告期各期，欧美销售收入占当期收入的70%以上。

这与汽车保有量的分布密切相关。车流欧美国家的汽车保有量占全球汽车保有量的大部分，且车辆较为老旧。因此，当地市场对汽车零部件及配套产品的需求量较大。

境内外市场的成熟与不成熟不仅体现在营收占比的差距，还体现在客户群体和毛利率的差异。

就客户群体而言，冠盛集团在海外市场的客户群体较为稳定，均为各地区知名汽车零部件经销商和零售商，如美国汽修连锁巨头AutoZone北美领先的汽车售后零部件供应商Advance Auto Parts, Inc.、墨西哥领先的汽车零部件分销商之一的Suspension y Direccion S.A. de C.V.等。

在这些大树的支持下，公司在欧洲和美国的销售收入稳定增长。为了例如，报告期内，冠盛集团与奥众集团合作规模持续扩大，传动轴总成销量由44.26万台增至70.13万台；产品线也从传动轴组件扩展到轮毂轴承单元。 2019年，轮毂轴承总销量达到1099.72万元。

从消费者角度来看，国内配件供应渠道主要分为三类：第一是从品牌4S店获取原厂配件，第二是从第三方汽修店获取原厂配件和汽车维修连锁店。 ，零件零售商获得非原装零件，即品牌零件。第三类是近年来出现的官方直营店、电商等新兴渠道。目前，国内汽车后市场以约2.6万家品牌4S店为主。

然而，冠盛集团尚未进入这个领域。中国e 4S店阵营。主要通过各城市经销商将产品销售给当地汽修店、汽修连锁店及配件零售商。而分散且规模较小的经销商则因成本因素更频繁地更换供应商。因此，国内整体销售规模仍然较小，国内经销商也存在一定的变化。

（图片说明：国内地区十大客户）

（图片来源：公司招股书）< /p>

与海外知名连锁店的集中化、规范化运营和国内不稳定的小散客相比，差异显而易见。从毛利率来看，国内外市场的差距不容小觑。 2019年，公司国内毛利率为18.6%，几乎只有北美的一半。

（图片来源：公司招股书）

中对此，冠盛集团表示，毛利率差异源于公司当地销售产品结构和定价政策相关。国内产品主要适用于中低端车型，竞争激烈。因此产品价格较低，有的直接销售国内产品。由于市场开发等原因，公司价格较低，一定程度上影响了国内产品的整体毛利润。利率水平。

此外，与同行业上市公司相比，公司综合毛利率水平处于行业中游。

（图片来源：公司招股书）

销售费用率乘以It净利润率与同业相比劣势明显

冠盛集团销售费用率远高于同行业上市公司，并呈现出呈上升趋势。 2017年至2019年，公司销售费用率由8%上升至9.03%。

（图片来源：公司招股书）

对此，冠盛表示，因为公司的销售额立足海外以销售为主，有佣金、质量补偿等费用，销售费用率普遍较高。但与海外营收占比也较高（海外营收占比80%-90%）的正宇实业相比，该公司的销售费用率也明显偏高，为两倍多。

毛利率并不可观，但销售费用率却格外抢眼。与同业相比，冠盛集团的净利润率排名垫底。

资产负债率高于同业

报告期内，公司偿债能力显着提升。这公司各期末流动比率分别为1.36、1.41和1.59；速动比率分别为0.86、0.91和1.06。 2017年至2018年，公司资产负债率稳定在52%，2019年下降至48.62%，系公司偿还部分短期借款导致负债余额较上年末减少时期。

但与同行业上市公司相比，冠盛集团的流动比率和速动比率指标普遍低于同行业可比上市公司平均水平，资产负债率高于同行业可比上市公司平均水平。与同行业可比上市公司相比。的平均值.

（图片来源：公司招股书）

更重要的是，冠盛集团的经营活动净现金产生的流量在高低之间波动。 2017年至2019年，公司产生的现金流量净额营业收入分别为7289.44万元、1.53亿元、1.66亿元，逐年上升。但2020年一季度，公司经营活动现金流量净额转负，亏损3188.39万元，现金流量净额波动较大，极不稳定。

库存周转率低于同行

汽车后市场零部件厂商的竞争还体现在产能上，包括产品生产周期和产品交货时间。

与同行业上市公司相比，冠盛集团的库存周转率明显低于同行。与产品与公司较为接近的万向钱潮相比，公司库存周转率略低。 2017年至2018年，冠盛集团的存货周转天数超过万向钱潮的1.5倍。

其中，雷迪克的产品与冠盛集团有很大不同。其产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等各类轴承产品。生产高度垂直化，期末库存自制。半成品占存货余额的20%以上。

（图片来源：公司招股书）

值得注意的是，公司存货账面余额逐年增加。增加。报告期内，冠盛存货账面余额分别为2.99亿元、3.43亿元、3.75亿元。与行业同业相比，公司存货拨备拨备率远低于同业。 2017年至2019年，公司拨备率均未超过3%，几乎同行业6%以上。 （除了Redick，其产品差异较大）

（图片来源：公司招股书s)

此外，报告期内公司总销量逐渐呈现下降趋势，主要是等速万向节销量下降所致。 2017年至2019年，公司等速万向节销量大幅下降，累计减少100万台。

（图片来源：公司招股书）

（图片来源：公司招股书）

（图片来源：公司招股书）

从上表可以看出，等速万向节的利润贡献在三大主力产品中排名居中。 2019年，其利润总额达到11亿，对主营业务毛利润的贡献为20.41%，这个比例不小。其销量大幅下滑，这对冠盛来说无异于一种沉痛的痛苦。