燃料电池：燃料电池膜材料国产化势在必行，燃料电池产业有望受益爆发

质子交换膜是燃料电池的核心部件，技术含量最高屏障、全氟磺酸膜是质子交换膜商业化的主流；目前，全氟质子交换膜主要集中在美国、日本、加拿大和中国。我国东岳集团拥有年产500吨全氟磺酸树脂的生产能力，成为继美国之后全球第二个拥有全氟质子膜技术的国家。我们认为燃料电池膜材料国产化势在必行，有望受益于燃料电池行业的爆发，给予行业“推荐”评级。 （中国证券网）

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德威新材：成立子公司进军燃料电池领域，一核两翼构筑未来

德威新材300325

研究机构：国联证券分析师：石亮撰写日期：2016-06-30

设立全资子公司进军燃料电池领域深化新能源战略布局。作为21世纪清洁能源解决方案之一，燃料电池的实用性和可行性不断被突破和验证。目前，采用氢燃料电池系统作为车辆动力单元的燃料电池汽车，在动力性能、续驶里程、加速性能、低温启动等特点上可与传统内燃机相媲美，并可实现零污染排放。公司成立德威互行氢能此次进军氢燃料电池领域，是公司“两新”（新材料、新能源）发展战略的进一步深入探索。与公司此前设立“开曼基金”投资海外新能源电池相一致。在技​​术领域，本次增资与贵州专用汽车股份有限公司整合新能源汽车产业链的战略布局一致。目前，国内与燃料电池领域相关的企业虽然不少，但大多规模较小，技术实力较为薄弱。公司在燃料电池领域的布局以及并购海外技术成熟企业，将有助于燃料电池技术成果的相互转让，使得公司新能源业务协同互补，确立在国内燃料电池领域的领先地位。此外，国家政策的明确性也为企业发展燃料电池指明了方向：国家发改委、能源局今年4月印发《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》，重点部署氢能和燃料电池技术创新等15项任务。最后，考虑到燃料电池仍处于前沿研究领域，尚未形成成熟市场，德威互兴氢能实现规模化盈利还需要一段时间。公司将更多地将其作为战略储备，以确立市场领先地位。 ，以期在未来实现扎实的积累，成为公司重要的利润增长点。

电缆材料龙头地位稳固，产能释放有望带来业绩爆发。公司拥有行业领先的生产规模和丰富的产品线。拥有美国UL检验机构的产品安全认证。也是我国为数不多的集美国标准、德国标准和日本标准为一体的汽车电线绝缘材料合格供应商，是国内领先的电缆材料企业。受益于首期投资项目“年产18000吨新型环保电缆材料项目”达产，2015年公司产品销量同比增长32%，综合毛利率由12.6%提升2014 年增长至 13.4%。 2016年，公司位于安徽滁州的9.8万吨高端产品超资项目将投产。总产能将扩大至20万吨左右，较2015年几乎翻倍。公司投产后，将确立公司在超高压领域的国内领先地位，同时开辟进口替代空间。随着新一轮高端电缆材料产能批量释放，公司产品结构持续优化，2017年业绩有望进入释放期。

多元化布局，一核两翼构筑未来。公司在确保电缆材料领先地位的同时，不断推进业务多元化布局。 2015年11月，公司成立苏州德威商业保理有限公司，加快供应链金融业务探索。结合之前控股的工讯科技和捷报信息，其优质的行业数据库和强大的数据分析能力协助上市公司进行风险管理。控、保理布局较其他上市公司更为完善。未来公司预计将继续拓展商业保理业务。十二月2015年，公司与航天汽车、信达凯利签署合作协议，拟以现金12573万元增资贵州专用车，取得30%股权，进军军工新能源领域。德威互兴氢能源的成立，是公司新投资能源战略布局的深化。

目前，公司已形成以电缆材料为主业，供应链金融和军工新能源为两翼的产业格局，为未来的发展壮大奠定了坚实的基础。

盈利预测和估值。预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.34、0.42元，对应最新收盘价PE分别为78X、57X、46X。首次报道给予“推荐”评级。

风险提示：燃料电池产业布局不及预期，新增产能未消化符合预期，海外并购进展慢于预期