文本|齐宁

编辑|杨杰

“我于2020年3月加入宝能汽车销售有限公司，2021年3月辞职。劳动合同包含五险一金。现投诉宝能汽车销售有限公司未支付其工资。”三个月的住房公积金。”人民日报留言板，半个月来一直贴出一条关于宝能汽车拖欠员工住房公积金的投诉。

留言板上，类似的投诉还有很多。除了宝能汽车外，还有宝能百货、宝能生鲜等。据此前媒体报道，宝能汽车员工已开始前往宝能集团总部大楼领取拖欠社保、公积金和工资。由于距离较远，一些外地员工甚至在宝能大厦门口搭起了帐篷。但大多数人都没有收到回复，而负责人姚振华则表示：宝能系的d，似乎并没有把这些放在心上。

不久前，宝能系统发布了新的“终极一招”。但随之而来的是市场上的质疑声。

以厨邦、美味鲜品牌闻名的调味品领军品牌中聚高新宣布定向增发预案，非公开发行2.39亿股，募集资金不超过77.91亿元其中拟投资70亿元建设300万吨扩产项目。值得注意的是，其大股东中山润天已认购全部股份，并将以现金方式认购非公开发行股票。中山润天也是宝能公司之一，其实际控制人为姚振华。

公告一出，中炬高科立刻站在了舆论的焦点。 300万吨扩产项目，中炬高新将如何消化新增产能的巨额还原能力？深陷拖欠工资、欠债舆论漩涡的宝能，参与定增能做什么？姚振华做出这个决定后，葫芦里到底卖的是什么药呢？

疫情期间，无论是消费市场还是资本市场都再次认识到了餐饮赛道的潜力。从房地产、物流到文旅、金融、医疗、汽车，有投资者分析，身家千亿的资本大亨姚振华可能想趁股价低位获利通过扩张获得对中炬高科的更多控制权。生产并再造了多款“厨邦酱油”产品，甚至超越海天味业成为全国“酱油第一品牌”。

然而，姚振华志向远大，面临的阻力也不容忽视。

超市货架上，消费者最熟悉的酱油品牌只有几个，包括厨邦、海天、李锦记、千禾等知名品牌。并不低，销量一般不会大幅上升或下降。去年疫情期间，市场出现了一波“大消费”浪潮。消费、医疗成为为数不多的繁荣领域之一，一些龙头企业更容易逆势而上。

A股市场多家调味品龙头上市公司财报也表现不俗。海天味业2020年营业收入突破200亿元，达到227.92亿元，同比增长15.13%；净利润同比增长19.61%至64.03亿元。虽然增速低于疫情前，但远远好于尾部甚至腰部的企业。期间同期，中炬高新也保持了23.96%的净利润增速，净利润达到8.9亿元，逼近9亿元大关；其毛利率也大幅提升，经营能力甚至比疫情前更好。

但二级市场往往不太稳定。

公布定增方案后的第一个交易日，中炬高新遭遇“持久”暴跌。 7月26日，中概股、港股大幅震荡，拖累A股市场连续两日大幅下跌，消费板块首当其冲。春节以来火爆的消费群体集体遭遇大溃退。白酒股最为“惨烈”，调味品企业也难逃“厄运”，股价回落至一年前水平。

7月26日，Zh翁州高科即使在开盘涨停后也未能逃脱这波恐慌。与今年1月74.03元的股价高位相比，中炬高科当天股价已下跌53%。 %，市值蒸发315亿元；此后，连续两日下跌5%，股价一度创下34.50元的新低。中炬高科也并不“孤单”。同期，海天味业股价也从年内高点168.12元跌至低点107.80元，跌幅近36%。市值蒸发超2500亿元。千禾味业股价从年内高点42.73元跌至23元以下。跌幅接近50%。

为安抚公司近6万名股东，今年4月2日，中炬高新发布公告称，拟以不超过60元/股的价格回购500万至1000万股股票，数量为回购股份金额在3亿元至6亿元之间，将用于股权激励。 7月16日，公司公告称，回购已完成。回购数量为1438.8万股，回购平均价格为41.69元/股，成本约为6亿元。

日前公布定增计划的同时，中炬高新还公布了年内第二次回购计划。规模和金额与上次回购计划类似，价格仍不超过60元/股。 。只是这一次，公司计划注销回购获得的股份，这在资本市场上往往被认为是一种较为有效的回购方式，可以提振股价、安抚股东。

但这也成为中举高新定增方案引发争议的原因之一。公告显示，中炬高科的价格定向增发每股32.60元（不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%），不仅较当时股价折价10%以上，而且与两次回购相比，定价明显较低。许多中小投资者认为，上市公司高价回购股票，然后低价出售给大股东，自己的权益受到了侵犯。

“得罪”的不仅仅是股东，就连“公募大佬”张昆，被卷入。去年以来，张坤管理的易方达中小盘混合业务、易方达蓝筹精选组合、易方达优质企业组合相继出现在中炬高新前十大股东名单中。持有三年。今年4月9日起，他们举行了合计约7400万股，占总股本的9.29%。 %，较去年四季度末总持股量增加5350万股。

由于基金公司不能购买超过单个公司总股份的10%，张昆已经被认为是顶级买入。按照当时加仓均价接近60元/股计算，张昆总共花费了约30亿元的成本。如今，浮亏超过30%，损失超过9亿元。

然而，中炬高科却被“公募一哥”贬低。 8月1日晚间，中炬高新披露的截至7月23日的前十大股东名单显示，易方达蓝筹精选、易方达优质企业在持有三年后退出前十大股东。此外，兴泉基金经理季文华管理兴泉。与一季度末，持有三年的全和丰也退出。

公告称，中炬高科本次募资70亿元投资阳西美味生鲜股份有限公司300万吨调味品扩产项目，总投资近122亿元。如果进展顺利，公司将增加酱油、醋、蚝油、酱料、复合调味料等产品的产能。

中炬高新的主要业务中，酱油销售约占总收入的64%，鸡粉和食用油分别约占10%和12%，其他调味品分别占10%和12%左右。占比约14%。该公司还在财报中提醒，近年来推出了蚝油、炒菜等一系列新产品。醋、米醋、酱料等发展迅速。这等于暗示公司有意大力发展这些业务。

从去年的数据来看，中炬高新确实受到了产能的制约。 2020年，公司调味品整体产量约为69.73万吨，销量为69.64万吨。同期，公司库存仅增加1亿多元。 2015年至2020年间，公司营收近一倍，从27.6亿元增至51亿元；但同期库存仅从13.2亿元增加至16.8亿元。公司董事会秘书此前透露，公司产能利用率已达96%。

但公司也制定了目标：计划扩建项目达产后预计年销售收入204亿元，净利润51.6亿元。归纳。

2020年财报显示，中炬高新全年实现营收51.2亿元，净利润8.9亿元。这意味着，扩产项目实现后，净利润将是2020年的近6倍。即便是行业龙头海天味业2020年酱油产量也仅为273.92万吨。 300万吨产能项目达产后，中炬高新或许能一举反超。然而，中炬高科“一口吃掉一个胖子”真的可行吗？

这不仅受到投资者的质疑。 7月26日，上交所向中炬高新发出问询函，同样就该项目提出可行性问题。

在目前国内调味品格局中，中炬高新的市场地位虽然仅次于海天味业，但始终无法超越。网化ns昵称其为酱油界的“千年老二”。华安证券研报显示，海天味业目前占据酱油市场份额34%，而中炬高新仅占9%，且始终面临着千禾味业和未上市利锦的“威胁”。基。

在海天的霸主下，二三线酱油企业很难通过量价齐升实现增长。品类扩张和差异化成为他们重要的战略方向。

根据中国香港贸易发展局2017年对内地消费者的问卷调查结果，当时调味酱油和有机酱油的购买率增加了约30%。消费者更关心口味、品牌和原材料。成本问题最为严重，而价格因素似乎不太重要。千禾味业，“调味品行业的“后来者”抓住了这一机遇，通过高端化、差异化战略，实现了业绩快速增长。

中炬高科旗下拥有厨邦酱油、美食鲜两大品牌，也不甘示弱，正试图以楚邦的“绿色格子”包装寻找差异化之路，主打“原产、天然、安全”标签，希望打动更多家庭消费者。截至目前，中炬高新的家庭消费零售收入贡献了70%以上。

但问题是，调味品消费占国内家庭厨房支出的比例不足2%。在目前的调味品市场中，餐饮是最主要的收入渠道，占占据了整个行业近一半的市场份额，海天味业和李锦记的餐饮渠道收入分别占总收入的60%和70%。

这也导致了各企业毛利率的差异。严重程度时代龙头企业。近三年，海天味业毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%，千禾味业为45.74%、46.21%、43.85%，中炬高新为39.12%、39.55% 、 和 41.56% 。

中炬高新近年来也加大力度开拓餐饮市场。但业内人士普遍认为，餐饮渠道普遍具有​​粘性高、价格不敏感的特点，对企业具有很强的吸引力。但在餐饮行业，调味品领域的龙头品牌早已盘踞，易守难攻。

在餐饮渠道失去先发优势的中炬高新只能另谋出路。为此，中炬高科不断扩大销售团队，加大广告投入。 2020年，公司拥有经销商1400余家。虽然距离海还有差距田氏经销商7051家，同比增速达到35%。同期，海天的增长率仅为20%左右。整个2020年，中炬高科销售人员达到1620人，广告费用超过8600万元，较2018年翻倍。

但即便如此，中炬高科仍需付出大量努力追上上海田。华安证券报告显示，截至2019年，厨邦触达用户数为1.31亿，而海天同期触达舌尖用户数为5.66亿。

AI财经还注意到，2020年，中炬高新的单位制造费用和人工成本分别为311元/吨和141元/吨，而海天的单位制造费用和人工成本分别为243元/吨和57元/吨。同一时期。 /吨。

回到中炬高新扩产项目的“宏伟目标”，中炬高新的销售网络、制造和销售成本能否承受？这个沉重的“梦”？

有券商预计，未来一段时间，由于涨价环境不利以及上游大豆等原材料价格上涨，中聚高新等调味品公司业绩或将持续承压。今年一季度，中炬高科营收虽然增长9.51%，但净利润却下滑15.17%。

值得注意的是，中炬高新非公开发行需要处置房地产业务。中炬高新计划暂时不召开非公开发行相关会议。股东大会提案。公司董事会亦有董事对发行相关议案表示反对，监事会未通过相关议案。于建华，公司董事、第二大股东、普通股股东中山火炬高新技术产业开发区管委会主任对增发的议案投了反对票。

中炬高新在7月25日的公告中表示，将于2015年终止非公开发行A股股票。当公司向有关部门申请非公开发行A股股票时2015年上市时，由于是房地产公司，未能获得审批。这也是两位监事反对的主要原因。

中炬高新的全称是中炬高新实业（集团）有限公司，其“真正”的业务其实不是调味品，而是与房地产相关。中炬高新在财报中介绍，公司自1990年代初起负责5.3平方公里的国家级中山火炬高新技术产业开发区的建设和管理。经过近30年的发展，园区已基本建成发展起来。公司目前拥有园区厂房、宿舍、商业设施等物业18.5万平方米。

据悉，中炬高新旗下綦江新城核心区拥有优质商住用地1600亩。根据周边地区近期拍卖价格，初步估算价值170亿元至340亿元。

7月26日，中炬高新收到上交所问询函，要求公司在证监会前核实并披露提出本次非公开发行方案的主要考虑因素和必要性。完成房地产业务处置。 、是否存在误导投资者的情况。

剥离地产已成为公司大股东的共识。自2018年不断增持中山火炬集团并接管中山火炬集团控股权以来，姚振华已d 关于这家酱油公司的“非常好的主意”。姚振华是宝能系掌舵人。 “宝万之争”期间，他被王石称为“野人”、“野蛮人”。姚振华接手后，中炬高新提出了“聚焦保健食品主业，将公司建设成为中国一流的综合性调味品集团企业”的战略定位，并确立了“五年双主营调味品业务的“数字化战略”。 “百”的发展目标是实现营业收入过百亿、年产销量过百万吨。今年5月，宝能系重要人物何华接替陈琳出任中炬高新新任董事长。

一份中山高新的调研记录在网上流传，其表示，在本次定向增发过程中，大股东中山润天与第二大股东之间存在较大分歧。d 股东中山火炬。至于第二股东中山火炬，则宁愿先解决房地产资产问题，再设立增持；同时，还希望扩建项目落户中山火炬与阳西县共同拥有的中山工业园区，中山可分担一半的税收。这也意味着，如果失去第二股东，要通过定向增发计划，姚振华目前可能需要至少持有公司20%股份的中小股东的支持。

另一个问题是，中山润天能否通过出售房地产业务获得足够的资金，为什么还需要筹集额外资金来扩大生产？

这份调查记录显示，大股东希望增加控制权；而更多的资金也有利于收购、兼并等资本运作。或用于渠道和品牌营销。

Cu目前股权信息显示，姚振华旗下的宝能集团持有控股资本平台钜盛华67.4%的股份，钜盛华控股100%的中山润天，作为央行的控股股东，钜盛华持有25%的股份。如果本次定向增发顺利进行，中山润天持股比例将升至42.28%。

但截至今年一季度末，中山润天持股比例为25%。巨高科技1.99亿股中近80%处于质押状态。然而，“转型造车”的姚振华却因拖欠工资、裁员、巨额债务而深陷负面舆论。多年来耗资数千亿的宝能汽车未来始终无法实现量产，旗下唯一一款平价车观致汽车销量持续下滑，多人被处决。迄今为止的执行量至超257万元。

7月12日13日，宝能旗下投资平台钜盛华旗下公司债券“21神聚01”持续下跌并暂停。此前，大公国际将钜盛华的评级展望从“稳定”调整为“纳入信用观察名单”。大公国际认为，钜盛华股权质押比例较高，子公司前海人寿的风险管理能力需要提升。截至2020年底，宝能投资集团有80.81亿股钜盛华股份被质押，占钜盛华所持股份的73.54%。同期，钜盛华总资产5259.66亿元，负债总额4309.75亿元，资产负债率达到81.94%，从债务结构看，钜盛华有息债务到期日主要集中在1年内和1-2年内评级。两者加起来占全部有息债务的60%以上，但账面上的现金却捉襟见肘。

因此，市场上对中炬高新的定增法案例已满的疑问。目前宝能系统可以筹集多少资金参与中聚高新的认购？如果中炬高新真能获得宝能的“输血”，姚振华将如何向被拖欠工资的宝能员工解释？

但不管如何，7月27日，包括长城证券、国信证券、中信证券等均给予中炬高新买入或增持评级。中炬高新能否翻身挑战“老大哥”海天味业，就看姚振华接下来的操作了。

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