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作者 |罗兰

流程编辑器|茜茜

1.前言

由于国内资本市场对公司上市的盈利要求严格，A股互联网公司相对少一些。今天的主角同花顺（300033.SZ）是A股市场上为数不多的纯互联网公司之一。

根据相关定义，以计算机网络技术为基础，利用网络平台提供服务并获取收入的企业可以称为互联网企业。

Thong Flush通过手机APP、PC软件或官方网站连接终端用户，并在此基础上为用户提供服务，显然是一家互联网公司。

正如同花顺的广告语所说的“让投资更简单”，该公司是一家证券和金融信息服务公司。

是否是ser无论是副对象、产品矩阵还是收入来源，同花顺都与金融、证券市场有着深度的绑定。有了互联网的基因，其金融本质很难改变。

与其他搞概念的公司不同，Flush 是当之无愧的互联网金融公司。

2.赚钱有道

公司通过四大业务板块赚钱，即增值电信服务、软件销售与维护、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费。

其中，增值电信业务贡献了公司近三分之二的收入，其次是广告和互联网业务，约占总收入的五分之一。过去三年，两者合计占营收的80%以上。

增值电信服务、广告d 互联网业务的毛利率也是四个行业中最高的。前者在90%左右，后者则保持在97%以上。

那么，Flush是如何通过这些业务赚钱的呢？下面就听风云先生为我们详细讲述一下吧。

1.个人股票交易增值辅助服务

一是电信增值服务。该业务占收入的60%。它是同花顺的主场，也是其表现的主要推动力。不过，这项业务与电信网络无关。

业务流程可以简单描述为通花顺利用手机APP、PC软件等产品吸引用户免费使用，然后为用户提供付费增值服务以获得收入。

增值服务实际上是公司利用大数据、人工智能等为用户提供各种付费工具来辅助股票交易。ng。

工具产品包包括，股票二级行情、大研内参、财富先锋、短线宝藏、大策略、理财大师等。

其中部分产品为有的按月销售，有的按季度销售，有的按年销售。价格区间分布广泛，其中低端二级市场88元/年，中低端短期宝2998元/年。

有还有年薪32800元的中档财富先锋。

对于高端人群来说，年薪8万元的金融大师就是代表。

该业务板块的业务模式与爱奇艺的包年付费模式基本相同。

用户花钱购买一年服务，公司收到的钱转入预收款项负债科目，然后逐步摊销，计入各期收益。

八年来，预收账款占收入的比例始终保持在40%以上。这些进步最终将转化为实际收入和利润。

由于这些预付款大部分是用户支付的现金，公司通过销售商品和提供服务收到的现金将会增加市场好的时候。 ，大幅超过同期营业收入。

除了回款率不错之外，Flush的现金流情况也不错。经营性现金流量净额与净利润基本相符。前者在2015年达到顶峰，而后者在一年后的2016年达到顶峰，也是由于预收账款的存在。

2.经纪流量及APP广告g业务

接下来是公司我们的第二大业务是广告和互联网业务推广服务。

这个生意很容易理解。主要利用自有渠道（如APP或PC）引导开户交易，并为经纪商进行少量APP广告。

目前已有50家经纪商入驻通华顺。投资者可以在通化顺平台开户、交易。平台上的经纪商向投资者收取开户费和交易佣金，然后根据账户共享协议将积分返还给同花顺。

3.机构金融终端业务

下一步是软件销售和维护业务，这与前两项业务有所不同。该业务主要针对B端客户。

公司销售的软件包括iFind，这是一个面向机构客户的金融终端比如证券、保险、基金等。标杆产品为东彩之选和Wind。

另一个是专门针对量化交易策略的MindGo终端平台。

软件销售也是采用年付费制，所以也会有预付款。

4.基金销售代理业务

四大业务板块中，最后一个是基金销售及其他交易费用。

同华顺通过“爱心基金”平台销售第三方基金产品，获取佣金和交易费用。

截至2018年12月31日，“爱心基金”平台已接入133家公募基金及券商资产管理公司，近7000 种产品。

至此，公司四大业务板块已经分析完毕。由此我们可以知道，Flush销售标准化的软件或服务。

与其他类似像谷歌这样的互联网公司，为多一个人提供搜索服务不需要任何额外费用。

卖给一个人是卖，卖给两个人也是卖。因此，使用的人越多，单个产品的成本就越低，最终边际成本趋近于0。

Flush毛利率高的原因是这样的——从2011年开始，它的毛利率基本在80%以上。

如果看2017年和2018年的运营成本结构，分为三部分，即员工薪酬、信息费和托管费费用以及第三方手续费等，前两部分占大多数。

员工薪酬很容易理解，而信息费是购买市场信息所支付的相关费用，托管费是由公司支付的公司。向基金托管人支付的保管费用基金资产的分配。

3.明智地花钱

分析完公司如何赚钱，我们再来谈谈如何花钱。

Flush 既没有短期借款，也没有长期借款。其财务费用主要是银行存款利息收入。其余主要费用为销售费用、管理费用和研发费用。

2011年至2014年，公司销售及管理费用率维持在10%左右。 2015年，当期营业收入大幅增长，导致两者暴跌至5%左右，随后逐渐恢复上升趋势。

此外，2011年至2018年期间，无研发费用es 大写。

同花顺对研发的重视和对技术的偏爱还可以从其人员结构的变化中看出。

公司研发人员从2013年的506人增加到2018年的1941人，2018年研发人员人数占比超过60%。

既然公司技术导向如此明显，研发投入如此之高，那么公司是否具有一定的技术优势？呢绒？

根据相关公开信息，该公司确实拥有部分发明专利和外观专利，部分正在申请中，部分已成功申请。

发明专利他们中的大多数都专注于人工智能。

根据公司自己的说法，正在加大研发投入大数据和人工智能领域的研发，并在此基础上升级现有的产品和服务。

例如，公司的AI开发平台有很多涉及人工智能技术的产品和服务。

这些技术如果应用到金融终端上，不仅可以帮助用户进行智能交易，还可以提高用户粘性。

从上面可以看出，公司的基本支出都在研发，而研发费用大部分是员工的工资研发人员。

体现在现金流量表中，支付给员工的现金在收到的现金中占了相当大的比例（股市行情不错，除了年）。

但是，由于公司有大量预收现金且没有资本支出，因此可以自由支配现金low 基本上是逐年上升的，虽然波动很大。

从这一点来看，公司自身的造血能力不错，是业绩不错的摇钱树。

2010年至2017年，其现金分红率一直保持在30%以上，尤其是业绩好的年份，公司会加大现金分红力度。

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四。干净的资产负债表

我不敢说所有的资产负债表，但至少有相当多的优秀公司的资产负债表是比较干净、简单、易懂的，没有杂项。

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让我们冲水吧。他表示，赚到的钱除了用于研发外，还用于存入银行或购买银行融资，非常专注于自己的主业。

几乎全部都用在了自己的主业上。资产就是货币资金，货币资金也几乎都是银行存款。

公司销售标准化软件和服务，因此没有库存；公司基本上是先收钱，后提供服务，所以应收账款很少。

少量的固定资产和在建项目主要是总部基地大楼、Flush数据处理中心

负债方面，除上述预收款项外，不存在长期借款、短期借款等带息负债。

5 。用户流量：互联网公司的核心竞争力

经过前面的分析，我们可以看出公司是否帮助经纪商开户并收取佣金，或者为用户提供增值服务并收取服务

可以说，所有商业模式的本质都是：获取流量（获客），然后利用流量（变现）。对于互联网公司来说尤其如此。

而吸引流量的最好办法就是解决方案是免费的。

与其他互联网公司类似，通化顺首先提供一些免费的软件或工具

当用户粘性增加、规模增大时，公司可以提供一些简单的功能来吸引用户下载和使用。

同时，公司还打造了自己的财经自媒体平台同顺号，扩大用户流量。像雪球社区一样，不仅各种大V、媒体巨头入驻这里，新手投资者也可以打开同顺号与大量用户互动。

为了方便用户发布知识并变现，公司还提供了辅助工具.

总之，对于以C端行业为主的Flush来说，流量是赚钱的前提和基础。没有这个基础，就无法实现货币化。

因此，在分析Flush时，我们不能只看营收、利润、现金流等财务指标。我们需要一些更关键的数据，比如月活跃用户（MAU）、支付转化率、单用户付费情况。金额 (ARPU)。

根据易观千帆最新数据，通化顺APP在所有证券服务APP中排名第一，达到3474.6万月活跃用户，而排名第二的东方财富和大智慧合计月活跃用户数为2000不到十千。

垂直外观尽管经历了2018年单边下滑的大熊市，但通花顺APP活跃用户几乎保持稳定。

而且，始终与东方的财富和大智慧保持着差距。

可见，同花顺在移动端的流量优势非常明显，是移动炒股APP中当之无愧的领头羊。

门户网站方面，截至12月31日， 2018年，通化顺官网注册用户数已突破4.4亿；每天使用通化顺免费在线行情客户端的人数约为1057万人，周活跃用户数约为1335万人。

根据艾瑞咨询《2017年6月PC网站千强排行榜》，财经网站中，东方财富以日均覆盖量1071万位居第一，是第二名同花顺的近五倍，遥遥领先

在to B端机构业务中，Wind占据绝对优势固然的主导地位。

综上所述，Wonder在机构业务上强势，东方财富在门户上占据主导地位，同花顺的竞争优势也是其最大护城河是其海量的移动用户资源。

至于付费转化率和单用户付费金额（ARPU），则很难取得突破。

有券商测算过Flush的支付转化率不到10%。但我国证券市场以个人投资者为主，散户支付能力不高，ARPU难以提升。因此，公司迫切需要提升流量变现能力。

6.熟悉而又陌生的循环

循环既熟悉又陌生。

我们总是处于一个循环之中，而它就在我们身边，所以我们对它很熟悉；但我们始终看不清其本质，常常“不知庐山真面目”，所以我们对它很陌生。

宏观经济有周期，行业有周期，企业有盛衰周期。正如已故循环大王周金涛所说，人的自然寿命是60岁，甚至生命也是一个循环。循环。

区别只是周期的强弱，即周期的时间和幅度不同。

由于同花顺的业务范围与证券市场高度关联，国内证券行业也有牛熊之分，具有较强的周期性属性。因此，公司业绩出现较大周期性波动也就不足为奇了。

以2012年和2013年为例。这两年，公司的利息收入已经超过了净利润。

利息主要来自于2009年上市募集的资金。换言之，如果没有这笔利息收入，公司将过去曾遭受净亏损两年。

同期市场指数（因同花顺收入延迟，所以应以2011-2012年为比较范围）一直在下跌。可见，公司业绩与股市密切相关。

其实在前面的分析中，公司财务指标好的年份往往就是股市行情好的年份好的。

一方面，对于to C互联网公司来说，业绩变化普遍很快，年报反映的信息滞后。另一方面，Flush 的收入确认在全年中均匀分布。这时，季度业绩变化更能反映公司真实的经营状况。

因此，分析互联网公司需要结合季度财报。

下图为公司营收和净利润与去年同期的对比2011年一季度至2019年一季度同期市场指数，除营收、净利润略有滞后外，三者走势基本一致。

如果我们用公司更高级的指标，即预收现金和销售商品及劳务，与相比之下，大盘曲线的波动幅度更小，也更平滑。

这说明预收账款可以减少Flush的性能波动，起到平滑的作用。

市场的涨跌导致公司营收出现波动。当毛利率不变时，净利润率会波动，净资产收益率也会波动。

如果A股是长期牛市，也许同花顺更像是一种增长趋势而不是周期性趋势。互联网公司。

7.磷ostscript

今年4月9日，公司发布减持公告。董事叶琼九、余浩淼、王进及股东石狮凯肖投资咨询有限公司。公司计划在15个交易日后的六个月内减持公司股份总额不超过7.76%。

此前公司也有股东减持，但这些股东本身持股比例并不高，公司创始人、实际控制人、董事长郑毅自通华顺上市以来从未减持。即使在2015年牛市时通化顺市值达到顶峰，超过700亿，易正也从未减持。

自上市以来，通华顺仅进行过一次融资，IPO募集资金8.87亿，累计现金分红超过这些年已突破14亿，给股东的回报大于从股东身上拿走的。

此外，公司商誉不足400万，未进行过多的资本运作，也未进行任何股权质押。

专注主业的同花顺，确实是A股上市公司中的一股清流。

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