转眼间，2023年只剩下一个月了。回顾这一年，A股市场整体表现略显平淡。尽管提振市场的政策频频出台，但市场信心恢复依然缓慢。但展望2024年，不少机构人士持较为乐观的态度。日前，紫瑞兴投资创始人王忠源，一位在中国资本市场耕耘30年、经历过多轮牛熊转变、拥有券商、公募基金投研背景的股市资深人士，接受记者采访时表示，预计明年内外部环境将强劲。会好起来，市场信心明显恢复，各行各业机会凸显，但结构性机会仍占主导地位，选股仍将颇具挑战性。

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严格控制回撤，避免损失

证券时报记者：我们在多轮牛熊转换中连续七年创造了不错的盈利。您能总结一下背后的投资逻辑和经验吗？

王忠源：首先，我们始终坚持底线思维，先求不败，然后求胜。每年的首要目标是避免损失。我们严格控制回撤，采取稳中求进的策略，谨慎操作。这种风格可以让我们在市场波动时保持相对稳定，防止更大的损失。

在投资策略上，我们主要是基于基本面的中期景气行业选股策略，自上而下的择时判断、行业轮动和自下而上的选股相结合。均衡配置，坚持广覆盖、有重点、多元化投资。任期内在行业轮动的过程中，基金管理人根据宏观经济周期和各行业景气周期，密切跟踪细分领域景气轨迹的基本面，选择景气度更高、性价比更高、更符合市场规律的行业配置。当前市场主线。在它们之间进行及时、适当的切换，同时把握市场热点，但前提是是一家好公司，不会买市场炒作。

在个股选择上，我们兼顾成长性和价值性，风格均衡。投资标的以中小盘为主，注重估值与基本面的匹配，优先考虑性价比，兼顾投资胜率和赔率。在交易时机上，基金经理倾向于先根据基本面左侧进行布局，然后根据基本面右侧加仓。市场趋势；他们在实现个股基本面增长的收益后卖出套现，不太可能参与后续的估值泡沫和情绪驱动的上涨。

在仓位方面，基金经理擅长自上而下的时机判断。通过宏观经济和主要资产周期判断，当市场环境可能迎来重大变化时，他们更加注重防御，提前决策。做出择时决策，适当减仓或进行对冲操作。过去的投资具有敏锐的时机感并迅速做出反应。在投资组合管理方面，持股相对多元化。我们不重注单一赛道或个股，注重风险控制。

证券时报记者：业界对于​​“时机”的看法不一，但资瑞兴一直坚持“时机”增减仓。你认为这是进口的吗你表现出色的原因是什么？所谓“时机”背后的支撑逻辑是什么？

王中原：我们只做大周期的计时，几年才做一次，仓位会减少到20%以下。时机只占整体投资决策的5-10%。时机并不是取得良好业绩的重要原因，但却是避免系统性风险和巨额回撤的原因。我们选择的时机不是逃顶抄底，而是严格控制回撤，维持业绩底线，因为我们每年的第一个目标是绝对收益，第二个是超额收益。只有在熊市中损失更少的钱，才能真正实现长期复利。

“时机”背后的支撑逻辑可以概括为三点：一是周期论。在我30年的投资生涯中，我几乎经历了A股所有的牛市和熊市。综上所述，有一个需要计时的主要时间点大约有9个，大约每3-4年发生一次，有一定的周期性。这背后的逻辑其实是经济周期、利率周期、估值周期、政策周期、监管周期、特殊重大事件等造成的。第二是保持谨慎。基于对宏观经济和主要资产类别的周期性判断，当市场环境发生重大变化时，采取审慎策略，更加注重防御，时刻保持风险敏感，及时减仓，避免大幅回调。 。三是反向投资。牛市中后期，股票估值过高，很难找到“好价格”的“好公司”。买起来很困难，因为我们非常重视安全边际，往往不愿意参与泡沫市场。但当股票被低估时，它会更积极地规划。

优先考虑“灰马股”

坚持三大卖出原则

证券时报记者：在选股时，您提出了一个考虑到股票的方法胜率和赔率的“灰马理论”，什么是“灰马股”？有什么特点？

王中原：灰马介于白马和黑马之间。意味着公司已初具规模，在细分领域具有突出的竞争优势，拥有优秀的管理，市值已达到一定水平，具备成为白马的实力。成长股。黄金市值区的股票，即市值在100亿至500亿之间的公司，具有较高的“灰马”潜力。一旦许多公司在这个市场价值范围内站稳脚跟，就会更容易成长。

具体操作上，我们将密切跟踪黑马。一旦我们发现黑马已经发展起来奔向一匹灰马，我们将对其进行大量投资。从一匹灰马进入，并与它一起成长为白马企业。行业很重要，这就是个股的背景。如果短期内不好，那么未来可能也不会差。我们会关注一些冷门行业。行业的竞争格局和行业的发展空间是非常重要的考虑指标。

证券时报记者：对于紫瑞兴来说，买卖股票的标准是什么？

王忠源：选股我们坚持三个标准：好行业、好公司、好价格。比如从商业模式来看，白酒行业是最好的商业模式，没有之一。价格方面，我们更倾向于低估值，有足够的安全边际，不能在有泡沫的时候进入。就行业而言，受政策影响比较大。例如，我们购买了一些游戏股票今年春节前，因为他们的政策有所改善，公司的基本面也发生了变化。当时估值很低，我们认为是买入的好时机。当然，在行业方面，我们是全覆盖的，我们会在热点行业、爆发力行业进行配置。这种配置可以帮助我们对冲单一行业的单边下行风险，从而平滑波动，实现均衡收益。

在出售股票时，我们遵循三个原则：第一，如果公司基本面发生变化，而这些变化不再符合我们原来的投资逻辑，我们就会考虑出售；第二，如果公司基本面发生变化，而这些变化不再符合我们原来的投资逻辑，我们就会考虑出售；其次，公司估值过高，超出其未来增长潜力。估值过高的公司会限制其长期盈利潜力，因此会考虑出售；第三，寻找更好的替代方案，我们已经找到了一种性价比更高的方案。 , 具有较大成长性的股票初步的，符合我们目前产品组合配置的逻辑。这些原则帮助我们优化投资组合并创造更好的投资回报。

A股仍是外资重要配置选择

2024年结构性机会仍将是重点

证券时报记者：相关政策近期活跃的资本市场陆续公布 虽然整体市场还不是很活跃，但您认为市场可能仍担心哪些风险因素？

王忠源：从外部因素来看，目前地缘政治有好转迹象，但通胀和美国加息预期成为资本担忧因素，导致资金外流一些外资。从内部因素来看，比如政策已经开始推动房地产市场的复苏，也在积极推动。推进城中村改造，但效果如何，还需拭目以待。

今年大家比较关注外资的流入和流出，但实际上外资大部分投资的是中国市场，是资产和资金的分散配置。外资也有一定的流出和流入。滞后性，他们会根据不同阶段的市场环境做出配置决策，所以当我们看到资本流出或流入时，并不一定是由时事驱动的决策。对于大多数配置型外资来说，中国市场的资金配置相对稳定。而且，一些外国投资者近期明确表示准备重新布局中国市场。

证券时报记者：您认为2024年可能存在哪些投资机会，哪些细分领域值得关注？

王忠宇an：我相信明年的内外部环境会比今年更好。我们看好明年整体市场，指数表现应该也不错。从行业角度来看，大部分行业都会有机会。除了金融需要谨慎一点外，这些机会仍然主要是结构性机会，所以选股还是很有挑战性的。我们比较看好的领域包括：一是供给侧出清，二是消费替代机会。比如明年出生率应该会有所改善，这可能会带来医药、疫苗等细分领域的短期结构性机会。周期性产品方面，上游化工能源将相对稳定，而房地产前端产业链也值得关注。

校对：陶谦