记者 |陶志贤

编辑|陈飞霞

刚上市一年的康帕思（300803.SZ）股价再创新低。 11月18日，康帕思股价下跌13.97%，报收33.69元/股，位居两市跌幅榜第一。近7个交易日，公司股价累计下跌近30%。

值得注意的是，11月18日，康帕思首批限售股票解除上市流通。康帕思本次释放的股份数量为1.69亿股，占总股本的41.65%，占解禁前流通股的296.49%。 11月17日晚间，康帕斯表示，公司六名董事、监事、高级管理人员集体拟减持公司股份0.24%，占其持股比例25%。

那么，康帕斯股价是否因上述原因而持续下跌？是有负面影响还是有其他隐藏的原因？

牢不可破的商业困境

康帕思的主营业务是为投资者提供金融数据分析和证券投资咨询服务。同时，基于自身在金融信息服务领域的业务，拓展广告服务和保险业务。公司金融信息服务主要部署在电脑端和移动端，为个人投资者提供专业服务。目前，公司自主研发的证券工具软件主要有财富领袖系列和全赢游戏系列。行业主要竞争对手包括同花顺（300033.SZ）、东方财富（300059.SZ）、大智慧（601519.SH）和财富趋势（688318.SH）等。

康帕斯一直以来单一业务的风险。 2017年以来，公司面向个人投资者的金融信息服务业务占比达90%分别占营业收入的0.8%、91.77%、92.46%和91.9%。与同花顺、财富趋势、大智慧等证券信息服务商不同，康帕思的B端机构客户业务几乎为零。

康帕斯也试图在其他业务上寻找突破，但收效甚微。

对于Compass来说，进入B端市场的可能性很小。 B端市场具备相应技术能力和一定客户基础的证券信息服务商数量相对有限，市场份额被同花顺、大智慧、财富趋势瓜分。受投资者使用习惯、系统安全稳定性以及系统升级维护复杂性等因素影响，证券市场交易软件产品粘性较大，B端客户更换供应商成本较高。目前，已经形成了较为稳定的市场。竞争格局。

广告业务是近年来难得的增量业务。今年上半年，该业务实现收入3122万元，同比增长23.93%。但由于规模较小，仅占公司总营收的7.99%，对业绩提升意义有限。

康帕斯近年来大力发展的另一项业务——保险业务，如今已“名存实亡”。一直以来，指南针将保险业务作为主营业务之一，主要集中在其全资子公司北京康帕斯保险经纪有限公司（以下简称康帕斯保险）。该子公司于2015年12月获得原中国保监会颁发的保险经纪业务许可证，可在全国范围内经营个人保险经纪业务。

作为净资产4000万元的子公司，康帕斯保险的营收能力一直被质疑离子化。今年上半年，康帕斯保险实现营收42万元，净利润却高达593万元。康帕斯保险2018年营收也仅为75万元，净利润为661万元。其收入与净利润存在差异的主要原因是公司收入来源于购买银行理财产品收入。对于营收不足百万的情况，康帕思表示，子公司目前将主要人力、资源投入全盈系列产品的集中销售活动，尚未开展保险经纪业务的集中推广活动。从业务收入来看，康帕斯保险实际上已成为空壳子公司。

大盘上涨，业绩却下跌

康帕斯业绩逆势下滑，令投资者失望。

总体来说，Compass的业务运营是与证券市场的繁荣密切相关。以2018年为例，受国内证券市场表现低迷影响，康帕思主营业务收入同比下降13.66%，归属于母公司净利润同比下降17.41% 。当年上交所股票月均交易量也从上年的4.26万亿下降至3.36万亿。

今年前10个月，上交所股票月均成交量从2019年的4.54万亿元增至6.83万亿元，增长50.44%。

随着市场的火爆，Compass似乎陷入了业绩下滑的恶性循环。今年前三季度，公司营业收入5.6亿元，同比仅增长5.66%；归属净利润8300万元，同比下降33.95%。公司表示，净利润下降的主要原因是同期销售费用激增。

康帕斯在拓展市场方面似乎存在问题，这一点从销售费用占营收的比例就可以看出。今年前三季度，康帕斯销售费用大幅增长至3.05亿元，接近去年全年，同比增长25.09%。销售费用占收入的比例也创四年来新高，达54.46%。然而，该公司花费了大量的销售费用却毫无效果。

康帕斯营收停滞不前，可能与其研发投入有关。对于软件企业来说，其核心竞争力往往来自于研发投入。今年前三季度，其他四家同行上市公司的研发费用平均占营收的17.29%，远高于康帕思的11.62%。康帕ss的研发费用占营收比例仅高于转型为互联网金融公司的东方财富（考虑到方财富业务的特殊性，在扣除其证券业务收入后，本次数据年度半年度报告）。

康帕斯唯一可以赶上同行的领域是估值。即使大幅下跌，公司目前的滚动市盈率仍高达175倍，远超其他四家同行95倍的平均估值。面对研发不利和销售困难，康帕思如此高的估值显然不合理。