智通金融APP获悉，海通证券发布研报称，维持招商银行（600036.SH）“强于大盘”评级，预计21-23年EPS为4.34/4.97/5.72元，净利润为归属于母公司的增长率为14.04%/14.44%/14.94%。根据DDM模型，合理价值为60.49元；根据PB-ROE模型，21EPB估值为2倍（可比公司为0.59倍），对应合理价值为56.9元。因此，合理估值区间为56.9-60.49元（对应2021年PE为13.12-13.95倍，同行公司对应PE为5.52倍）。

海通证券主要观点如下：

2Q21利润增速全线大幅提升。

1H21归属母公司净利润同比增长22.8%，较1Q21增长7.6%。营业收入同比增长13.7%同比增长 3.1%，较 2021 年第一季度增加 3.1%。拨备前利润同比增长14.4%，较2021年第一季度增长4.7%；其中2Q21单季度归属于母公司净利润同比增长32.5%，较1Q21增长17.3%。收入和拨备前利润的加速增长表明公司盈利增长是高质量的，而不仅仅是去年中报的低基数效应。

核心日均存款增速高、需求比高，有利于稳定净息差。

在存款竞争激烈的环境下，公司存款较2020年末增长6.3%，这主要得益于公司公司核心日均存款占比56%，较2020年底增长17.8%至约3.27万亿元。同时，公司维持66%的活期存款，存款成本较 2020 年全年下降 16bp 至 1.39%。公司公布净息差和净息差分别为 2.49%和 2.41%，较 21 年 1 季度仅下降 3bp，与2020年全年相比分别持平和+1bp。

托管和代理费用快速增长，零售客户资产管理规模突破10万亿。

2021年上半年，手续费收入占比最高的两项，托管及其他受托业务（28.4%）和代理服务费用（27.1%）同比最高增长率分别为17.1%和40.4%。该行认为，该公司旨在孵化和锁定优秀基金经理的“大平台”和“招募计划”将有助于保持其在理财产品供应方面的领先优势和托管业务收入的可持续增长。代理业务收入增长主要得益于公司公司优化客户资产配置，把握权益类基金市场形势，推动保障险增长。此时零售客户的资产管理规模已突破10万亿元，业务模式从客户经理主账户管理升级为“账户管理+流量”双模式。招商银行App理财投资销售额同比增长26.9%至6.12万亿元。

缺陷产生率下降。

2021年上半年，招商银行全年不良率为0.95%，较2020年底下降31bp，逾期率、关注率分别下降10bp、11bp 2020年底分别降至1.02%和0.7%。不良率较2020年底下降6bp至1.01%，较2021年第一季度下降1bp。整体零售贷款不良率下降5bp至0.76%。除环渤海及中部地区外在中国，不良率较2020年有所下降。2021年第二季度拨备覆盖率增加58个基点至439.5%。

风险提示：企业偿付能力下降，资产质量明显恶化；金融监管政策发生重大变化。