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日前，深交所互动易商同花顺的问答截图刷屏。

在这狼狈不堪的环境下看到这条回复，金融狗心里还是感到一丝温暖。无论是直言不讳的抱怨，还是借口炒作，都算得上是一件值得称赞的事情。今天褚善君就来分析一下通化顺这家公司。

1.公司分析

作为A股的大赌徒，相信朋友们对通化顺一定不会陌生。使用通化顺移动炒股客户软件的人数最多，明显领先于其他软件。在过去几年熊市的背景下，大多数投资者已经赔钱了。它也被称为最昂贵的手机游戏。它很容易让你损失几万、几十万甚至上百万的资产。这我相信他“当之无愧”最贵手游的称号。

（一）发展历程

说起同花顺的发展历程，可以说是当代大学生创业的典范。其创始人一峰是一名初出茅庐的大学毕业生，白手起家。他从IT技术起家，几经转型，最终确定了金融信息服务商的发展方向，使他成为身价超过100亿元的IT大亨（目前股市市值仍为80亿元）。

1993年，也就是他毕业的那一年，一峰接到了一家证券公司的订单，编写交易分析软件。他投资3万元组建团队，租用办公场地。完成订单后，他记收入有400到500元，但他并不担心，因为他知道后面还会有更大的订单。

1994年，他们创建了当时非常流行的期货交易分析软件“龙虎榜”。每套售价12万元。据说，很多人排队用现金购买。第二年他们推出的收入就超过了100万，这成为了他创业路上的第一桶金。之后，同花顺公司的前身禾信公司成立。

然而，好景并没有持续多久。 1995年，“327国库事件”发生，证券行业监管趋严。龙虎榜等证券分析软件被边缘化。接下来的两年时间，通华顺进入了转型的艰难探索，并确定了转向证券交易系统发展的方向。不得不佩服易先生对市场的把握。所以此次转型后，他接到了江苏证券公司（华泰证券前身）的百万级订单。 1998年，郑州商业交易所的行情系统和招商银行的安全软件经历了一番风波之后，公司又起死回生，步入了发展的快车道。

2000年底，同花顺又面临一次挑战——高举高打的大智慧诞生了。大智慧创始人张长虹曾任南京航空学校教师，曾在中国证券业协会担任副会长等职务。他创立大智慧时年41岁。时任北京万国企业服务公司浦东分公司总经理、上海万国股票市场评估公司董事长、总经理。占据高起点的大智慧，从一开始就专注于证券交易系统市场ing。关注券商需求，自主开发了数据采集处理系统、数据推送等，软件运行速度很快，暂时占领了很多券商营业部。

2001年到2005年的五年是漫长的熊市年，整个行业面临着重大挑战。券商生存艰难，购买交易软件的成本大幅降低。基于上述行业的压力和对手的挤压，通华顺开始对其移动交易软件进行改造，并逐步为其添加金融数据服务、财经资讯、投资工具分析、智能投顾等服务。当时还没有APP，只能通过运营商的短信、彩信、WAP网站等提供服务。在此期间，发展了大量的付费会员，逐渐成为服务的主要来源。f 公司的收入。

在此期间，随着互联网的快速发展，通化顺于2004年推出并运营“通化顺金融服务网”，致力于为中国资本市场的个人投资者提供全面的金融信息服务。

2005年，股市持续低迷五年，大多数财经信息提供者都陷入困境时，以笔名“石石”在《上海证券报》撰写股评的沉军，进来创办他收购了东方财富，凭借“股吧”一炮而红，占领了金融垂直领域web 2.0的制高点。随后创立“天天基金网”，申请基金销售牌照，创办第三方基金销售网络平台，成为行业王者。

2005年至2008年的牛市中，中国A股迎来了历史上最大的牛市。同花顺，大智慧om和东方财富都发展迅速。

2009年12月25日，同花顺在创业板上市，发行价52.8元，市盈率92.57倍，创下当时新高。当时正是创业板的蓬勃发展时期。通化顺净募资金8.4亿元，超募资金5.9亿元。

2010年，Flush推出iFinD，部署机构金融信息平台，成为Wind在机构市场的颠覆者。自2012年起，两家公司就抄袭和诽谤问题展开了长达数年的诉讼和反诉讼。

2012年，通华顺获得基金销售牌照，开展基金销售业务。

至此，通化顺已完成网上市场交易系统、移动金融信息服务、金融信息与数据服务、基金销售四大业务布局。时至今日，通化顺仍然为大量个人提供服务以及具有这种业务结构的机构客户。

近年来，随着计算机和网络技术的日益发展和广泛应用，特别是互联网、云计算、大数据、人工智能、区块链等领域关键技术的突破和快速发展与其他领域一样，金融信息服务技术和服务模式的创新和产业升级将为服务业带来新的机遇。通华顺对此高度重视，在该领域的研发投入在同行中遥遥领先。为客户提供最丰富、最人性化的信息服务，为客户粘性提供有力支撑。

（二）主营业务

通华顺主营业务是为国内外各类机构客户提供软件产品及系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，以及提供个人投资 提供金融资讯、投资分析工具、智能投顾、基金销售等服务。

褚善军认为，公司向个人客户提供的金融数据服务、金融资讯、投资工具分析、智能投顾等服务将计入电信增值服务，交易的交易将计入电信增值服务。向机构提供的软件和交易软件，计入增值电信服务。 iFinD系统服务统计包括网络市场交易系统服务，基金销售代理、证券公司开户、广告等业务统计归为基金销售代理及其他。这样，公司的业务就分为三类。

1.增值电信业务

这部分是同花顺收入和利润的主体t。主要是向付费客户提供金融信息服务所收取的费用。这部分业务主要有两个特点：（1）周期性：与市场的牛熊相关性较强；（2）收入确认滞后性：通化顺的收费产品一般按年收费，收入每月都会被认可。业绩具有一定的平滑作用，使其周期性小于券商业绩。

工科出身的郑毅对资本运作兴趣不大，但他在产品上追求极致。除了是工作狂之外，他对产品研发的投入也明显高于同行业的其他公司。这为同花顺提供了更大的用户基础、更高的业务收入和毛利率。这几年，东方财富和大智慧双双转型后，通化顺已成为主导品牌。从事金融信息服务领域。

三项金融信息服务业务收入如下图所示。 2017年，通化顺的营业收入远大于东财和大智。

2.网上市场交易系统服务

网上市场交易系统服务主要为机构客户提供交易软件和iFinD金融终端收入，收入相对稳定，近年来稳步增长。褚善君猜测，这主要是iFinD客户增长的贡献。

不过，需要注意的是，现在大多数券商都开发了自己的交易系统，并逐渐脱离第三方，例如冲洗。公司对业务的依赖对其增长产生重大担忧；而iFinD的份额还很低，还有很大的增长空间。这可能是公司未来增长的重要组成部分。

3.基金代理销售及互联网业务推广

在客户投资需求多元化的趋势下，同花顺基于自身庞大的用户基础，推出了基金代理业务。通化顺由此实现了流量，同时也从个人股票投资服务向泛资产管理服务迈进了一步。

不过，东方财富在基金代销方面早于同花顺，并凭借先发优势形成领先地位。 2015年，依靠牛市为公司带来营收24.42亿元。 ，销售利润22.9亿元，大幅领先于同花顺。

通化顺虽然起步稍晚，但业务收入与东方财富差距巨大，但从网上就能看出产品及公司情况，公司仍高度重视到这个领域并一直在追赶。网上基金公司和基金产品的数量已经接近东方财富旗下的天天基金网。再加上领先的月度活跃用户群，或许可以尝试一下。

目前共有第三方独立基金分销机构116家。基金代销前五名分别是天天基金（东方财富）、好脉基金（腾讯）、蚂蚁基金（阿里巴巴）、同花顺基金和英米基金（广发证券）。通花顺已经占据了一席之地，但互联网巨头BAT已有布局，其强大的用户基础将使同花顺在这一领域更难大展拳脚。

互联网业务推广主要是指为证券公司开户的收入。这方面主要与证券市场的繁荣程度以及证券公司之间的竞争程度有关。近年来，收入已en 相对稳定。如果公司未来的发展方向不发生大的变化，这个收入还是会比较稳定。

2.行业分析

行业分类的方法有很多种。 Wind将同花归为信息技术行业，申万/中信将其归为计算机软件行业。我们从业务分析的角度，将其细化为券商信息服务行业，更加精准、便捷。

1.行业结构

目前比较能与同花顺比较的主要是东方财富和大智慧。这三个公司都是以交易软件起家的，但现在各自的发展方向却截然不同。目前的结果是有人欢喜有人悲。

东方财富成功转型互联网券商，在基金销售领域取得骄人业绩；大智慧m疯狂并购，迈出了太大的一步，打破了鸡蛋，成为了ST智慧；通华顺始终坚持以金融信息服务平台的定位，以自己的身份，在移动互联网浪潮中确立了移动证券交易软件领军者的地位，在金融信息服务的方向上越走越远。

鉴于Flush在机构金融信息服务（iFinD）方面的布局，不得不说一下另一家同行公司——Wind。 Wind最初从事证券信息服务。当时的业务很简单，就是建立一个上市公司的数据库，提供给券商。由于技术含量低，大量企业涌入，同质化竞争严重，价格受到严重打压，日子难以为继。 Wind创始人陆峰痛定思痛e并转型为中国的彭博社。据说目前占据高端机构市场85%的份额，过着非常安逸的生活。不幸的是，它没有在市场上上市，公开披露的信息也很少。

基于第三方平台属性，通华顺与各证券公司属于合作关系，不存在竞争关系。这使得它目前在股票交易软件方面遥遥领先。据易观千帆统计，在证券服务类APP中，通化顺月活跃用户数绝对领先。

10月数据显示，排名前1000的移动应用中有24个属于证券类，活跃用户总数达1.12亿，而同花顺则占据了约1/3的份额，月活跃用户数为3581万。

至于通化顺为何能够坚持下去要想在金融信息服务的道路上走到底并大幅领先对手，就不得不提到工程。易老板的工匠精神就在这里诞生。虽然身在资本市场，但他并不热衷于资本运作。他至今只收购了2家公司，而且都专注于主营业务。他的大部分精力都投入到了产品功能和用户体验上，在这方面花费了大量的研发投入。虽然近两年股市低迷，但同花顺的研发投入却不断增长。 2017年研发支出3.5亿，占收入的24.7%。无论从绝对数量还是比例上都明显领先于竞争对手。

同花顺的优势有多明显？从另一个角度来看，其竞争对手东方财富的老板娘卢莉莉在2017年成为该公司第十大股东。到2018年第三季度，她继续增持至350万股，占公司总股本的0.65%（仍为第十大股东）。陷入同花大顺的朋友们，别太生气，还有对手boss女士陪伴着你。

但是，不要太认真。卢莉莉是赌场的老手。她曾43次出现在前十大股东名单中。近年来，她先后亮相大智慧、辽宁成大、厦门机场等多只个股。从她的身材来看，也许她只是玩玩而已。

2.券商属性——周期

作为证券服务行业，其牛熊周期性不得不提。从下图不难看出，同花顺的营收、毛利、净利润与上证指数高度相关。虽然“按年收费”的收入确认标准“按月确认收入”可以在一定程度上平滑财务指标，但总体趋势保持一致。

很容易推断出下一个结论：什么时候是买入同花顺最合适的时机——牛市的起点。是现在吗？我们不确定，但褚善君认为应该不会太远。

3.互联网属性——规模效应

通化顺凭借交易软件和通化顺金融网站（http://www.10jqka.com.cn）在该领域站稳了脚跟其在全球的地位已经聚集了大量的粉丝，然后通过增值服务、基金销售、券商开户、广告等方式将流量变现。客观来说，通化顺在这方面的表现只能说是东方财富旗下东方财富网（http://www.eastmoney.com/）和天提亚n 基金网（http://www.1234567.com.cn/）堪称行业标杆。一方面，通过完善网站的各项功能，为散户投资者提供多元化的投资工具；另一方面，利用互联网获客成本低廉的优势，打价格战。它逆势飞扬，取得了辉煌，在其他券商、金融服务机构纷纷下滑的情况下，其业绩却一路飙升。

讽刺的是，东方财富原有的金融信息服务模块收入出现顺周期下滑，而新增的经纪业务本应是强周期性的，却逆周期飙升。这会让很多传统券商羡慕嫉妒恨。

可见，东方财富转型券商，是借助了优势时代的互联网平台是非常成功的。虽然Flush还没有取得如此大的突破，但其平台实力却不容小觑，发展空间依然可想而知。

3.财务分析

1．资产负债表

通华顺的资产负债表非常干净，流动资产33.83亿，占总资产38.85亿的87.08%。 、轻资产运营；货币资金+其他流动资产（主要是银行理财产品）占流动资产的比例达到99%，流动性非常好；非流动资产5.03亿元主要体现在公司总部新建办公楼和技术专利固定资产、在建工程、无形资产占比95%；商誉只有2400万，不到5%。

8.59亿负债中，6.35亿（74%）是预收账款，这有点像房地产公司，负债越高，公司发展越好。房地产公司仍然要建造房子并支付费用，而Flush只需要维护平台以供用户使用。多一个人或者少一个人使用没有什么区别，边际成本几乎为0。

2．损益表

Flush的损益表也让人耳目一新。 90%左右的毛利率、50%左右的营业利润率、40%左右的净利润率足以说明公司的业绩。优秀而坚固的护城河。研发支出占总运营支出的50%左右，远远领先于其他支出。或许这就是保证上述高利润率的基础。

3.现金流量表

Flush的现金流规律非常明显。 “经营活动产生的现金流量净额/净利润”指标不断下降，表明公司现在正固步自封，这再次证明了公司的发展前景。为了显示周期性影响的显着性，当这个指标大于1时，可能是牛市开始的标志。

总体而言，公司的财务报告非常健康，但熊市的走势阻碍了公司的业务扩张。看看财务报告，看起来并不那么漂亮。

4.发展方向

通华顺在金融信息服务行业的定位决定了其将成为中国金融业和互联网行业大发展的见证者和受益者。然而，当前强监管形势、周期性趋势以及金融行业大数据/人工智能等科技的发展，使同花顺面临新的历史机遇和挑战。您如何看待Flush未来的发展？我们先来看看同花顺面临的风险和调整。

（一）现有风险

1。产品基本分析

用户购买通化顺产品，是希望通化顺能够帮助自己提高投资效率，稳定利润。 ，但真的能实现吗？答案是不言而喻的。用户能否盈利主要取决于整体市场环境和投资标的的增长情况。交易稳定利润的理论基础是有缺陷的。同花顺的产品可能会陷入“成熟投资者无用，新手投资者难用”的尴尬境地。

这也可能是公司周期性的原因。无论多么牛市，**的概率都很高。用户会有一种“软件帮助他们**”的错觉。另外，**之后他们会花更多的钱。 ，不要太在意这个软件的投入。熊市来了之后，用户会觉得“所有软件都没用了”，钱少了，自然会断网。首先是他无用的预算。

2.用户基础分析

互联网界强调得了屌丝者得了天下，证券界也强调得了散户得了天下。同花顺/东方财富/大智慧也是如此。生存的理论基础。但这个基础牢固吗？我们再看看美国，它的市场更加成熟。 1945年，超过93%的美国股票由美国散户持有。如今，美国散户的日均交易量仅占整体交易量的11%。相反，在中国，近90%的A股交易量是由散户投资者贡献的，而机构投资者仅占10%左右。

这样的改变对于 Flush 这样的公司来说将是一场灾难。虽然现在看来这样的情况还很遥远，但对于中国这样一个快速发展的国家来说，确实是很困难的。最后要说这样的市场何时会到来。

楚善君看到一篇文章分析：“美国实行注册制是压垮散户的最后一根稻草。从1950年至今，美国有近万家公司退市，而目前上市公司超过10000家，这意味着注册制上市公司中的10家将有5家退市，完善的注册退市制度保证了公司质量，降低了投资者亏损的概率。散户投资者比例不足11%，而这10%的投资者都是实现财务自由的高端人士。”随着注册制、退市制度的完善，投资风险加大，踩到陷阱的后果可能就是血本无归。如果一切都破产了，大多数散户投资者将无力承担。

上个月，上海Stock 科创板​​任命采取注册制。我们是否即将迎来散户被淘汰的历史转折点？我们可以说这种担心是多余的，但市场的成熟是不可避免的，注册制可能会大大加快这个过程。

3.流量渠道分析

尽管该公司目前比竞争对手拥有更大的用户群，但仍以交易软件为主，交易软件主要用于交易目的。其互联网属性相对较弱。 12月17日，褚善君整理了一些知名金融垂直网站的流量统计。通化顺官网在金融领域排名仅第33位，与东方财富、和讯网、金融世界、雪球并列。巨大差距。

同花顺在交易软件上投入了大量资金，但在互联网领域知名度并不高。如果这既要用来吸引流量渠道，也要加大网站建设和推广力度。

（二）发展方向

分析公司未来的发展方向，首先要梳理公司目前的资源禀赋。如果用一些关键词来判断同花，应该是什么？我觉得就是互联网、大数据、人工智能、情报、投资咨询、证券投资、资产管理……

作为后端支撑技术，我们不会提及人工智能和大数据。褚善君认为，同花顺的关键词在于互联网和金融。早期，公司借助互联网奠定了在金融行业的地位。短期来看，互联网与金融的结合可以让公司更上一层楼，但长期的突破可能需要两者在专业基础上脱钩。

1.短期策略

sh的基础Ort术语的策略是“市场仍以散户为主，免费用户基数较大，但手续费转化率较低，给券商分流流量。开户规模也一直不温不火。”针对目前流行的互联网流量运营模式，通化顺可以利用自身大数据资源挖掘用户敏感点，发挥自身优势，或者整合券商资源，打造爆款模式，形成短期突破。

比如分析出用户的敏感点是2级，那么就将其作为热门产品。券商，尤其是中小券商——中小型券商，目前对用户规模和交易量的需求最为迫切，那么可以找一两家中小型券商洽谈合作，以通化顺的2级以及券商具有竞争力的低费率作为买入点吸引用户笔帐户。通化顺通过导流费、佣金分成等方式向经纪商收取费用，从而实现双赢。 .

这个例子可能不合适，只是为了演示一个想法。具体操作还取决于数据挖掘以及与合作伙伴协商的结果，仅供参考。但东方财富的成功案例已经摆在眼前。我认为这样的模式具有很大的可行性。

2．从投资行业的长期发展来看

投资领域的参与者大致可以分为两类：挖金子（投资），也卖铲子（为投资提供周边服务）。通化顺原本是卖铲子的。 2016年，公司与泰达宏利合作推出资产管理产品，进军黄金开采领域。不过，楚善君却向童化顺求证。其实他们的参与度并不高，还是以卖的方式参与

从未来发展的角度来看，在这个资产管理行业中，黄金开采无疑是一个可持续增长的领域。公司不应缺席。可设立独立子公司，申请私募基金管理人资格并进行相关领域投资。相信凭借同花顺专注的企业文化和对投资交易的深刻理解，在投资领域取得成就并不难。除了直接进行投资外，私募孵化还可以通过种子基金、FOF等方案进行，整合券商、私募、信息服务等多个环节，实现卖铲子和卖铲子的完美结合。挖掘金矿，提高行业话语权和影响力。褚善军在金融行业资深人士看来，这个领域潜力巨大。不仅可以参与黄金开采，提高资金利用效率，同时也可以整合资源，提高行业影响力。然而，Flush目前在这一领域的布局实在是少得可怜。 ,.

卖铲子的风险和收益比直接挖金子的风险要小得多。然而，面对市场变革和充分竞争，我们需要与时俱进，走在潮流的前沿。公司目前拥有庞大的用户基础和交易数据，算是先发优势。但与Betterment、Wealthfront、Personal Capital等国外成熟市场的投资顾问所能获取的数据相比，还有很大差距。智能投顾的未来之路也将更加坎坷。

同时，针对用户类型从散户向机构转变的趋势，通化顺也必须从散户为主转变为以散户为主。机构、焦点着力完善iFinD，通过iFinD尽快占领机构市场，与未来行业主流保持密切关系，才能尽快掌握市场需求动态。

3.从互联网角度看长远发展

同花顺的重要资源之一就是其庞大的用户群体。除了基于用户数据分析来完善投顾产品之外，互联网模式的一个重要部分就是考虑如何运营流量，包括吸引流量和流量变现。

虽然在遥远的未来，这部分用户可能会被直接投资市场淘汰，但用户的投资需求依然存在，客户仍然有金融投资和金融消费的需求。公司目前向基金销售代理和保险经纪转型（3月份收购恒诚保险公司）可能就是基于这一考虑。减额。沿着这个方向，需要根据用户画像为用户定制金融服务解决方案。但由于目前公司互联网属性比较弱，朝这个方向发展可能需要比较大的投入。

以上只是外人纸上谈兵，小太监为皇上担心。我相信经历了这么多年行业打拼的通华顺领导层一定对公司有清晰的认识和长远的规划。我们只是把它当作喝茶喝茶的休闲聊天。

5.竹山点评

说了这么多，很多朋友最关心的还是：现在能买吗？褚善君虽然一直在做投资分析，但他并不擅长交易。您可以自行处理买卖。对于同花顺，在褚善君看来：公司是一家好公司，但现在不是买入的好时机。

安瑟2018年9月11日，公司发布《关于部分股东及持股5%以上董事减持计划及下次减持计划实施结果的公告》。公司四名股东将在本月内通过集中竞价交易或大宗交易方式减持公司股份合计不超过42,780,790股（占公司总股本的7.96%）。事实上，这些股东在年初的2月份就一直叫嚣着减持，可能是因为股价太低，但一直没有采取行动。但这把利剑悬在他们的头上，谁敢拉高他的股价？

此外，从财报中可以看出，公司仍处于业绩下滑通道中。等待牛市到来，等表现稳定后再入市可能会比较安全尺寸。

以上仅是楚善君个人观点。欢迎朋友们分享并指正。最后借用英国浪漫主义诗人雪莱的一首诗来鼓励大家：冬天来了，春天还会远吗？让我们一起等待春天的到来。

-完-

主编褚善军

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