凌源钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2016）3

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司（中诚信评级（以下简称“中诚信评级”），为承接本项目并出具本评级报告，特声明如下：

1、中诚信评级与评级对象之间的委托关系除外本次评级事项中诚信评级、评级项目组成员及信用评审委员会成员与评级对象不存在影响评级客观性、独立性、公正性的关系。

2、中诚信证券评级项目团队成员认真履行尽职、勤勉义务，有充分理由保证公司出具的评级报告遵循客观性，真理和正义的原则。

3.本评级报告的评级结论是中诚信资信评估有限公司依据有关法律、法规和监管部门的相关规定，基于合理的内部信用评级流程和标准所作出的独立判断。没有理由。评级对象及其他组织或者个人的不当影响改变评级意见。本评级报告的评级方法已在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。

4.本评级报告所引用的公司相关信息主要由评级对象提供，其他信息由中诚信评级从其认为可靠、准确的渠道获取。

由于可能存在人为或机械误差等因素，上述信息基于提供时的当前情况。中诚信证券评级已对上述情况进行了必要的核查和核实。本评级报告所依据的相关信息的真实性、准确性、完整性和及时性。对于可行性或目的适用性，不作任何明示或暗示的陈述或保证。

通过可靠、准确的渠道获取。由于可能存在人为或机械误差等因素，上述信息基于提供时的当前情况。中诚信证券评估有限公司已对本评级报告所依据的相关信息的真实性、准确性、完整性和及时性进行了必要的核查和核实。对于可行性或目的适用性，不作任何明示或暗示的陈述或保证。

5.本评级报告所含信息成分中的信用评级和财务报告分析和观察（如有）应被解释为意见，且只能被解释为

不得被解释为声明购买、出售或持有任何证券的事实或建议。

6.本评级报告所示的信用评级有效期自本评级报告出具之日起至本期债券到期日止；同时，在本期债券存续期内，中诚信资信评估将根据《以下评级安排》对评级对象进行定期或不定期跟踪评级，并根据跟踪评级决定是否调整信用评级。并按照有关法律、法规的规定向社会公布。

行业分析

2015年，国内粗钢产量小幅下降，表观消费量下降。受下游需求疲软影响，钢材价格大幅下跌，行业景气持续低迷。钢铁行业是典型的周期性行业。 ，其发展与宏观经济发展的正相关性非常显着。中国宏观经济增长

连续三年放缓，导致高端需求增速低位。

2015年以来，外需低迷、产能过剩以及房地产市场调整等因素影响下

国内经济增长步伐与去年同期相比进一步放缓

。在宏观经济增速放缓的背景下，中央加大经济结构调整和转型升级力度，钢铁行业面临的政策和资金压力加大。据中国钢铁工业协会统计，2015年全国粗钢产量8.04亿吨，同比下降2.3%，为1981年以来首次下降；生铁产量6.9亿吨，同比下降3.5%。

凌源钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2016）4

目前国内钢铁行业产能严重过剩，3月20日15

20日，工信部就《钢铁产业调整政策》公开征求意见，提出到2017年，钢铁产能规模基本合理产能利用率将达到80%以上。受此影响，2015年我国钢铁行业固定资产投资下降，钢铁行业盲目扩张产能得到一定程度遏制。据工信部统计，2015年钢铁行业完成固定资产投资4523.89亿元，同比下降13.83%。

从下游需求看，2015年我国经济增速持续放缓。

GDP同比增长6.9%，增速回落同比下降0.4个百分点，创1992年以来新低；经济增长的驱动作用钢材消费逐步走弱，钢材消费强度明显下降。国内钢材需求主要来自建筑业，其次是机械、汽车、造船等。2015年，由于消耗钢材较多的固定资产投资和房地产开发投资增速持续下滑，由于汽车等行业产销增速放缓，钢材需求减弱。 2015年，我国粗钢表观消费量7亿吨，同比减少。 5.44%，连续两年下降，降幅扩大1.4个百分点。总体来看，受下游建筑、机械、汽车、造船等行业发展低迷、需求不足、产能结构性过剩影响，钢铁行业景气度持续低迷。

钢材价格方面，从2011年下半年，受下游市场需求减弱等因素影响，国内钢材市场供给过剩，钢材价格持续下跌。近年来，钢铁行业产能过剩、供给过剩的基本格局没有改变。钢材价格连续四年下跌。 2015年降幅加大，国内市场钢材价格大幅下跌。从全年看，国内各月钢材价格综合指数均低于去年同期。 2015年各月CSPI平均为66.43点，同比下降24.89点，降幅27.26%。 2015年末，CSPI中国钢材价格指数为56.37点，同比下降32.16%； Myspic钢铁综合价格指数由年初的81.91点下跌至56.37点，环比下降25.54点，降幅达31.1%。预计未来在这样的形势下产能利用率低下，需求增长有限，钢材价格将维持低位波动。

图1：2015年国内钢材价格指数走势

资料来源：中国钢铁工业协会，中诚信证券评级整理企业正在努力拓展海外市场。 2015年，我国钢材净出口量持续增长。据海关统计，全年累计出口钢材11240万吨，同比增长19.9%；累计进口钢材1278万吨，同比下降11.4%；相当于粗钢净出口约103.38亿吨，同比增加约1897万吨，同比增长22.5%。与此同时，随着国际贸易保护主义抬头​​，针对我国钢铁企业的反倾销、反补贴案件不断增多。管道日益增多。 2015年发生37起案件，为前两年案件总数。国际出口环境日趋严峻，出口难度加大。

铁矿石对外依存度仍然较高。 2015年，国际矿石价格持续震荡下跌，买方市场特征明显。原材料成本下降难以带动钢铁企业利润改善

受制于国内铁矿石价格，受矿石品位低、产量不足影响，我国铁矿石对外依存度一直保持在高位。 2014年，我国铁矿石对外依存度达到78.5%。 2015年，我国铁矿石对外依存度超过80%。铁矿石对外依存度仍然较高。据海关总署统计，我国铁矿石及其精矿进口量2015年产量9.53亿吨，比上年增长2.2%。进口量再创新高。铁矿石对外依存度较高的情况短期内不会出现。变化如此之大。

虽然对外依存度较高，但2014年以来，国际铁矿石买方市场的特征开始显现。作为典型的寡头垄断市场，全球铁矿石产能高度集中。全球约75%的高品位铁矿石产量和贸易量集中在淡水河谷、力拓、必和必拓三大国际矿业巨头手中。港口库存方面，2014年6月达到高位库存水平后，铁矿石价格持续快速下跌。受此影响，国内钢厂加大了进口矿石采购比例，国际铁矿石港口库存持续下降拒绝；但随着国内钢铁企业减产，铁矿石需求有所下降。

2015年7月以来，港口铁矿石库存持续增长。由于钢铁行业铁矿石需求低迷，国际铁矿石供应持续增加，进口矿石价格持续震荡下跌。

2015年全年，进口矿石均价较高较上年平均水平下降约40美元/吨。中诚信证券评级认为，由于外部供需矛盾，当前国际铁矿石呈现供大于求的买方市场特征，短期内进口矿价格将维持低位震荡。

图2：近年来国产与进口铁矿石到岸价格走势

单位：元/吨

凌源钢铁有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2016）5

数据来源：中国钢铁工业协会，中诚信证券研究院整理随着进口矿石价格的下降，国内铁矿石也基本呈现下降趋势，但受制于国内铁矿石矿石品位较低，生产成本较高。国内一些矿业公司已接近停产或半停产。随着铁矿石价格进一步下跌，国内高成本矿山停产限产的数量将会增加。中诚信证券评级认为，虽然国际矿价震荡下跌有利于钢铁企业缓解成本压力，但考虑到当前钢价跌幅大于原燃料跌幅，铁矿石跌势较难价格上涨能够从根本上提高钢铁企业的利润水平。与此同时，铁矿石价格的下跌也给国内矿石生产企业带来了一定的经营压力。

行业整体陷入亏损，经营者钢铁行业压力加大，部分钢铁企业停产减产。产业升级转型仍是走出困境的唯一出路

据中国钢铁工业协会数据显示，2015年前三季度，大中型钢铁企业实现销售收入2.24%万亿元，同比下降20%；累计亏损281.22亿元，其中钢铁主业亏损552.71亿元，行业陷入全面亏损局面。行业巨额亏损，迫使钢铁行业采取停产、减产等措施自救。盘钢、八一钢铁南疆基地、福建三山钢铁、首钢长治、成都钢铁有限公司

重庆钒钛、包钢、连阳钢铁、新福钢铁、宣钢、大族广州钢铁半山基地相继宣布检修或永久关闭生产线。唐山松亭钢铁等多家钢铁企业已有高炉停产。

中诚信证券评级认为，现阶段钢铁企业普遍亏损严重，市场供大于求矛盾依然突出，钢价仍面临下行压力，减产力度较大无法阻止钢价下跌和反弹。减产的同时重新调整产业结构，才是行业复苏的真正手段。未来，如何加快深层次产业结构调整，尽快实施产业转型升级，解决我国钢铁工业发展模式中存在的问题，将是各大钢铁企业的谋划.发展是第一要务礼义。

业务经营情况

公司主要从事钢铁产品的生产和销售。主要产品包括热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材、焊接钢管等，形成了以棒材为主，管材、带材、线材品种齐全的业务格局。产品。其中，公司在以螺纹钢为代表的长材领域具有较为明显的竞争优势。

公司产品具有优越的品质和品牌优势。热轧带肋钢筋、热轧中宽钢筋、圆管坯、焊接钢管等产品多次被评为辽宁省名牌产品。其中热轧带钢、带肋钢筋、热轧中宽带钢荣获国家冶金产品质量金杯奖、国家免检产品等荣誉称号，焊接钢管已通过美国石油学会API认证。公司生产的“凌源”牌热轧带肋钢筋是中国驰名商标、辽宁省著名商标。是上海期货交易所螺纹钢期货交割品牌，并通过了美国、香港、新加坡、韩国等国际认证； “华菱”牌热轧中宽钢、热轧圆钢、焊接钢管等为辽宁省著名商标。公司产品广泛应用于红沿河核电站、徐大堡核电站、青藏铁路、奥运场馆、首都机场、沉大高速公路、京沉高速公路、京沉凌源钢铁有限公司2011年企业债券跟踪评级报告（2016）6

高铁、京沪高铁、哈大高铁、京石客运专线线等国家重点工程被哈大、京石、京沪高铁客运专线项目部评为优秀供应商，产品还远销28个国家和地区东南亚、中东、美洲、非洲。是蒙古国质量免检产品，是世界第一高楼哈利法塔唯一钢管供应商。

2015年，受钢材市场价格大幅下跌和销量同比下降影响，公司主要产品销售收入较上年大幅下降。公司实现营业总收入124.53亿元，同比下降

< p>13.36%；其中主营业务收入94.14亿元，同比下降30.32%。从主营业务收入结构看，棒材和中宽热带产品销售收入占比所占比例最大。其中，棒材销售收入占比55.14%，同比下降5.47个百分点；宽带热带营收占比20.95%，同比下降1.18个百分点。

表1：2014年至2015年公司主营业务收入构成

2014年2015年

产品收入同比增减（100万元）

（%）营业收入（亿元）同比增减

（%）

焊接钢管2.33 -34.30 1.26 -45.92

棒材 81.90 -21.75 51.90 -36.63

中宽热带地区 29.90 -2.10 19.72 -34.05

连铸钢坯 0.48 -60.08 0.61 27.03

线材 10.04 14.39 4.41 -56.10

方钢 9.70 - 8.97 -7.54

其他 0.75 58.66 7.26 874.52

合计 135.10 - 9.46 94.14 -30.32

数据来源：公司定期报告，中诚信证券评级整理

p>

受钢厂大幅波动影响2015年，公司终止租赁临钢集团转炉炼钢及高炉资产。全年钢材产量大幅下降；产品具有品牌品质优势和重点产品竞争力强

截至2015年底，公司现有高炉4座，其中450m3高炉2座、1000m3高炉2座，合计生铁产量产能345万吨；转炉4座，其中35吨转炉3座、120吨转炉3座，粗钢总产能360万吨；钢铁产能741万吨，其中带钢140万吨、线材60万吨、棒材490万吨、钢管51万吨。 2015年，公司累计生产粗钢344.85万吨，同比下降32.88%；生铁329.37万吨，同比下降33.92%；钢材364.64万吨，同比减少29.6%6%。

表2：公司2014~2015年主要设备产能

设备产品数量及产能（万吨）

2014年产量（万吨） )

2015年产量（万吨）

高炉生铁 4 345 498.43 329.37

转炉粗钢 4 360 513.79 344.85

< p>轧钢20 741 511.44 364.64

数据来源：公司定期报告。从中诚信证书分类的产品来看，2015年棒材产量为206.03万吨，同比下降35.03%，但仍占公司全年总产量的较高比例。部分。中、广热带产量107.18万吨，比上年略有下降。 2015年线材产量25.09万吨，同比下降30%。此外，方钢、焊接钢管、连铸钢坯等产品产量也有所下降。与上年相比g度。

表3：2013-2015年公司主要产品产量

2013年产品（万吨）

2014年（万吨）

< p>2015年（万吨）

焊接钢管10.84 7.12 5.63

棒材362.21 317.09 206.03

中宽热带地区103.07 113.44 107.18

< p>线材32.72 35.84 25.09

方钢- 37.99 15.30

数据来源：公司定期报告、中诚信证券评级整理公司主要产品产量大幅下降的主要原因与上年相比。从2015年二季度开始，由于钢材市场大幅波动，公司与控股股东临钢集团签订的2015年度日常关联交易协议部分内容不再符合市场实际情况。为客观、公正地反映关联交易情况，经与临港集团协商，经过充分友好协商，经协商，钢铁集团一致同意终止公司租赁临钢集团转炉炼钢资产（主要由两台120吨转炉，即2#、3#120吨转炉）和2300立方米高炉资产（即5#高炉）炉），如上所述，资产转让给临钢集团自行组织生产。因此，公司2015年钢铁产量较上年大幅下降。

公司原材料供应渠道相对稳定，铁矿石等原材料价格大幅下降，一定程度上缓解了公司成本压力

表4：截至2015年底公司自有矿山情况

单位：万吨、% 探明矿石储量、留存储量、可采储量

储量品位、原矿设计能力、实际生产能力

铁丹山 3,271 1 ,607 1,649 30.28 180 143

黑山 1,983 1,324811 29.52 80 21

边家沟 1,424 936 567 30.55 110 72

合计 6,678 3,867 3,027 30.56 370 236

数据来源：公司定期报告、凌源钢铁中诚信证券评估有限公司2011年度公司债券跟踪评级报告（2016）7

公司钢铁生产原材料主要为铁精矿（粉）、喷吹煤、焦炭和废钢。公司拥有三个自有矿区，与喷吹煤、焦炭等主要原材料供应商保持着良好的合作关系。

表5：2014-2015年公司铁矿石采购情况

单位：万吨，元/吨

2014年2015年

采购价格 采购数量 采购价格 采购数量

自给矿山 674.36 111.00 520.09 83.38

集团供应 733.98 52.69 465.20 44.13

国内采购 724.81 598.93 474.17 307 .29

国外采购746.38 32.16 523.68 207.98

合计 719.24 794.78 495.53 642.77

数据来源：公司提供，中国 公司采购渠道相对稳定。其中铁精矿主要采购自辽宁省凌源市周边矿山和自有矿山，依赖进口。同时，临港集团拥有矿山，也可以供应部分铁矿石。 2015年，公司采购铁精矿643万吨，其中自供83万吨。铁精矿自给率为12.91%，同比小幅下降1.05个百分点。国外采购量208万吨，占总采购量的32.35%，国内采购量307万吨。从全年平均收购价格来看，2015年公司铁矿石平均收购价格为

495.53元/吨，较上年大幅下降31.10%。

表6：公司主要原材料2014-2015年原料采购情况

单位：万吨，元/吨

2014年2015年原料

采购数量采购价格（含税）采购数量收购价（含税）

铁精矿 795 844 643 584

焦炭 165 1, 302 207 903

喷吹煤 77 683 77 552

废钢 35 2,390 13 1,604

数据来源：公司提供，中诚信证审整理整理 在主要燃料采购方面，公司喷吹煤主要供应商为北京昊华成和国际贸易有限公司、沉阳铁煤集团有限公司、辽宁瑞昌煤炭有限公司、晋煤国际能源集团山西辰天国际贸易有限公司等。焦炭主要采购自菱钢集团、山西阳光焦化集团有限公司、山西天海达物资贸易有限公司、北京旭阳宏业化工有限公司、赤峰德丰焦化有限公司、太原耿阳实业有限公司总体来看，2015年，公司铁矿石、焦炭等原材料价格大幅下降，缓解了公司成本压力。在一定程度上。

2015年受钢材量价下跌影响，公司营业收入有所下降。原材料价格降幅小于钢材价格降幅，毛利率水平同比下降。销售方面，2015年新开发内贸普通钢材（建材、宽带）客户39家。产品销售区域主要为销售半径500公里以内的东北、华北地区。产品销往全国20多个省市；新开发的内贸专线有钢材客户90家，其中中圆钢产品主要销往全国四大地区。华东地区、华北地区、华东地区、中西南地区。优质线材、钢坯产品销售60%以上在东北地区，其余销往华北、华北、华南地区。华东、中部、西南地区。公司在积极开拓国内市场的同时，日益注重海外市场的开发。 2015年新开发钢材出口客户13家，产品主要销往印度、埃及、巴基斯坦、南非、蒙古、墨西哥、巴西、韩国及东南亚等国家和地区。出口收入14.47亿元，占主营业务收入的15.37%。

表7：2014-2015年公司出口概况

单位：万吨、元/吨、亿元、个体

2014年2015年< /p>

出口量69.49 64.81

其中：方钢36.45 43.01

棒材24.37 16.60

中宽热带钢5.62 5.20

线材3.06 0.01

出口平均售价2,807 2,186

出口总收入19.42 14.47

出口国家数量及地区 28 22

数据来源：公司提供，中诚信证券评级整理

2015年，公司共销售钢材469万吨，同比减少比上年增长9.06%

。从2015年二季度起，临钢集团的转炉炼钢资产和2300立方米高炉资产不再被公司使用。相反，临钢集团自己组织生产，公司为其提供烧结矿和球团矿。等大宗原材料，临钢集团生产的钢水委托该公司加工成钢材后全部销售给该公司，再对外销售。因此，该公司2015年的钢材销量远远超过其产量。

从销售区域来看，201年公司销售区域5个主要集中在东北和华北地区，其中东北地区占34%，华北地区占32%。

表8：2014年至2015年公司主要产品销售情况

单位：万吨，元/吨凌源钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告(2016) 8

2014年2015年产品

销售量 销售量 平均销售量 平均销售量 销售价格

焊接钢管 7.60 3,068 5.75 2,191

棒材 316.82 2,585 284.83 1,822

中宽热带地区 113.75 2,628 107.82 1,829

连铸坯 1.85 2,615 3.05 2,016

线材 37.38 2,684 24. 05 1,831

方钢 36.45 2,661 43.01 2,085

其他 1.70 - 0.35 -

合计 515.56 - 468.87 -

数据来源：公司定期报告，整理中诚信证券评级。从销售价格来看，受国内钢材价格持续低迷影响，钢材销售价格2015年公司产品大幅下滑，主要产品棒材全年平均销售价格为1822元/吨，比上年下降

29.52%；中宽热带钢全年平均销售价格1829元/吨，比上年下降30.40%

方钢全年平均销售价格2085元/吨，下降比上年增长30.40%；比上年下降21.65%。受钢材市场价格大幅下跌、销量同比减少影响，公司全年实现主营业务收入94.14亿元，比上年下降30.32%，实现营业总收入< /p>

124.53亿元，同比下降13.36%。

表九：2014年至2015年公司主要产品营业毛利率

单位：%

2014年2015年占主营业务收入的比重毛利率占利率的比例在主营业务收入中的比重

焊接钢管1.73 -0.98 1.34 -6.12

棒材60.62 1.99 55.14 0.42

中宽热带22.13 7.51 20.95 1.60

连铸钢坯 0.36 1.03 0.65 -0.57

线材 7.43 4.78 4.68 -6.56

方钢 7.18 4.05 9.53 4.45

其他 0.55 - 1.52 7.71 5.49

合计 100.00 3.49 100.00 1.02

数据来源：公司提供，中诚信证券评级整理。从产品盈利能力来看，2015年大宗原燃料材料价格和电价下降缓解了公司成本压力，但钢价持续下降的影响远大于原材料价格下降的影响，导致钢铁行业企业生产经营困难，经济效益持续下降。 2015年公司钢铁主营业务毛利率1.02%，同比下降2.47个百分点。从产品来看，除方钢外，焊接钢管、棒材、中宽热带带材、连铸钢坯、线材等产品毛利率均出现下降。

财务分析 以下分析以公司2013年度财务报告为基础，经华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具无保留意见（强调事项段）

< p>.特殊普通合伙）对2014~2015年度财务报告进行了审计并出具了标准无保留意见。 2015年财务报告中，临港股份将“融资租赁款”记为“长期应付款”，中诚信证券评级在计算相关财务指标时将其纳入长期债务。

资本结构

图3：2013-2015年公司资本结构分析

数据来源：公司定期报告，中诚信证券整理s评级

2015年，公司资产略有扩张。当年，公司资产

同比增长6.82%至152.99亿元。同时，受益于2015年12月非公开发行455,580,865股股票的完成，公司成功募集资金19.89亿元。公司自身资本实力不断巩固。年末所有者权益（含少数股东权益）51.03亿元，同比增长65.36%。本次非公开发行完成后，公司总股本由8.04亿股增加至12.6亿股。第一大股东仍为临港集团，持股数量无变化，持股比例由53.67%下降至34.26%。

从债务规模来看，业务发展、持续结构升级和技术改造导致公司“债务规模同比扩大。 2015年末，公司总债务规模由年初的79.47亿元增至81.94亿元。长期债务18.42亿元，短期债务63.51亿元。融资租赁增加导致长期债务规模增加。 2015年，长短期负债比率下降至3.45。但短期债务水平较高，意味着公司仍面临一定的短期偿债压力。受益于非公开发行的完成，截至2015年12月31日，公司资产负债率和总资本率分别为66.64%和61.62%，较上年下降11.81个百分点。

p><和 10.41 个百分点。

图4：2013-2015年企业债务结构分析

凌源钢铁股份有限公司2011年企业债券跟踪评级报告（2016）9

< p>告知资料来源：公司定期报告，中诚信证券评级整理。总体来看，受益于2015年非公开发行股票的成功，公司自有资本实力有所增强，财务杠杆率也有所下降。公司债务规模略有增加。此外，流动负债仍以短期负债为主。公司仍面临一定的短期偿债压力。

盈利能力

2015年，钢材市场价格持续下跌，对公司钢铁主营业务收入影响较大。公司全年营业总收入124.53亿元。 ，同比下降13.36%；其中钢铁板块收入94.14亿元，同比下降30.32%。从经营毛利率来看，尽管钢价大幅下跌，但公司高度重视技术研发重点关注成本控制和管理效率提升。因此，2015年综合毛利率与上年基本持平，为3.16%。从产品来看，棒材毛利率为0.42%，比上年下降1.57个百分点；中宽热带产品毛利率1.60%，比上年下降5.91个百分点。 。

图5：公司2013-2015年收入与成本情况

数据来源：公司定期报告，中诚信证券评级整理。期间费用方面，随着业务规模的收缩，公司期间费用相应减少。 2015年，公司销售费用和管理费用同比均下降。财务费用方面，公司债务总额增加导致利息支出同比增加。此外，2015年汇兑损失增加导致公司财务费用略有增加。 2015年，公司期间费用总计10.93亿元。由于收入大幅下降

，三项费用占比8.78%，同比有所上升。但总体而言，公司期间费用仍处于合理水平。 。

表10：公司2013年至2015年期间费用分析

单位：亿元

2013年2014年2015年

销售额费用 2.25 2.79 2.63

行政费用 5.34 5.36 4.35

财务费用 2.18 3.48 3.95

三项费用合计 9.77 11.62 10.93

占比三项费用收入 6.24% 8.08% 8.78%

数据来源：公司定期报告，中诚信证券评级整理。从利润总额来看，受钢铁行业持续低迷等因素影响，公司2015年营收总额同比下降。然而，期间费用支出有些刚性，导致公司经营业务持续亏损。 2015年，公司经营业务亏损7.23亿元。

此外，受益于当年8.05亿元的政府补贴对其利润总额的有力补充，公司全年实现利润总额6000万元，净利润4800万元。公司扭亏为盈。

图6：公司2013-2015年利润总额构成

数据来源：公司确定根据中诚信报告，总体来看，由于钢铁行业产能过剩，下游需求疲软在钢铁行业整体形势严峻、钢材价格波动的情况下，2015年公司收入同比大幅萎缩，得益于政府补贴的大力补充，公司扭亏为盈。

债务偿付能力

EBITDA 在现金生成能力方面，公司的 EBITDA主要由

折旧和利息费用组成。随着公司业务的不断发展，其折旧、摊销和利息费用不断增加，推动公司2015年EBITDA增长。公司EBITDA为9.52亿元。

公司2015年经营活动产生的现金流量净额为11.53亿元，公司现金流状况良好。

从主要偿债能力指标表现来看，公司总债务

/EBITDA和EBITDA利息倍数分别为8.60倍和2.23倍，保证了偿债能力和偿债能力。同期利息。增强；同期，经营活动现金净额虽较上年略有下降，但仍保持了较好水平。经营活动产生的现金净额/债务总额和经营活动产生的现金净额/利息支出分别为0.14和2.70倍。时间经营活动产生的现金流量净额对公司的偿债能力和利息支付能力产生了重要影响。

表11：2013-2015年公司偿债能力分析

2013年2014年2015年

债务总额（亿元）78.69 79.47 81.94

经营性现金流量净额（亿元）9.02 13.88 11.53

经营性现金流量净额/债务总额（X）0.11 0.17 0.14

EBITDA（亿元）8.57 - 0.57 9.52

总债务/EBITDA 9.18 -138.67 8.60

EBITDA 利息保障倍数（X） 2.97 -0.14 2.23

经营活动产生的现金净额/利息支出(X) 2.21 3.49 2.70

数据来源：公司定期报告，中诚信证券评级整理。或有负债方面，公司严格控制或有负债，截至2015年12月31日，公司未向子公司以外的企业提供担保

，且存在没有重大未决诉讼或仲裁事项。

银行授信方面，截至2015年12月31日，公司拥有银行授信额度71.67亿元人民币、1亿美元，其中已使用授信额度51.93亿元人民币，未使用授信额度51.93亿元人民币。额度为19.74亿元。人民币1亿美元，公司有一定的备用流动资金。

总体来看，2015年由于钢价持续下跌，公司营业收入同比下降。但公司成功非公开发行股票，增强了自身资本实力，财务杠杆率也有所下降。情况有所好转，在政府补贴的大力支持下，公司已扭亏为盈。

担保强度 本期债券由凌源钢铁集团有限公司提供无条件、不可撤销的连带责任保证。

临港集团是朝阳市人民政府控股的国有独资企业所属资产监督管理委员会。是一家集采矿、冶炼、轧钢于一体的国有钢铁企业。旗下拥有凌钢有限公司、凌源钢铁热电有限公司、凌源钢铁运输有限公司等11家子公司，年产钢材600万吨，全国制造业企业500强之一。临钢集团主要产品包括热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、管坯、线材和焊管等，其中热轧带肋钢筋、碳素结构钢荣获辽宁省名牌产品称号，热轧中宽带钢、螺纹钢荣获国家质量金杯奖，螺纹钢为国家免检产品、上海期货交易所交割品牌。

临钢集团拥有烧结、焦化、炼铁、炼钢、钢铁等产业。轧鳗等钢铁生产环节，具体包括采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等，其中炼铁、临钢股份是炼钢、轧钢环节的主体，集团是铁矿石资源开发、烧结、焦化环节的主体。除向临港股份提供铁粉、焦炭外，临港集团还提供电力等辅助物资，为公司节能降耗提供更大支持。

在矿产资源方面，临钢集团控股红山矿、永山矿、建平磷铁矿、宜山矿4个矿山。总可开采储量67646万吨，2015年产能205万吨，实际产量19.5万吨。

表12：截至2015年底临港集团控股矿山

单位：万吨

矿山名称 矿石品位 精矿品位 2015年可开采量 生产能力 2015年产量

永山矿业 24.65 66.11 1,852 100 -

红山矿业 31.47 55.00 10,990 - -< /p>

建平磷矿矿业 9.14 65.98 24,804 35 19.5

宜山矿业 2.57 67.42 30,000 70 -

数据来源：公司提供，中诚信证券评级整理财务结构。随着业务的发展，随着临港集团的发展，临港集团的总资产逐年扩大。截至2015年底，临港集团总资产277.79亿元，较年初增长15.10%。截至2015年底，临港集团债务总额155.95亿元，其中短期债务130.08亿元，长期债务25.88亿元。截至2015年末，资产负债率为71.31%，总资本化率为66.18%，与去年同期基本持平。e 前一年。

盈利能力方面，受2015年行业持续低迷和钢价大幅下跌影响，凌源钢铁股份有限公司2011年企业债券跟踪评级报告（2016）11凌钢集团实现营业收入89.42亿元，同比下降35.58%。毛利率方面，虽然同期原材料价格呈现下降趋势，但成本下降幅度小于营业收入下降幅度，导致营业毛利率由上年的6.18%下降至- 2.91%，收入与成本出现倒挂。受此影响，2015年临港集团经营性业务亏损大幅扩大，经营性业务亏损由上年的7.81亿元上升至18.58亿元。同期，临港集团获得政府补助营业外收入和投资收益合计9.01亿元，为临港集团提供了支撑。一定程度上增加了利润总额。总体来看，由于营收大幅下滑，临钢集团本期处于亏损经营，2015年净亏损7.19亿元。

从偿债指标来看，受盈利能力减弱，临港集团主要偿债指标表现一般。 2015年，临港集团

EBITDA利息保障倍数和总债务/EBITDA指标分别为0.54和38.93。 EBITDA 偿还债务本息的能力有待提高；同期经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数

经营活动产生的现金流量净额/负债总额分别为2.43和0.12，经营活动产生的现金流量覆盖本金和负债总额。一般为债务利息。

银行授信方面，截至2015年12月31日，临港集团拥有银行授信额度142.5亿元，其中已使用109亿元，未使用33.5亿元。 p>

有一定的闲置流动资金。

或有负债方面，截至2015年12月31日，除对子公司担保47.69亿元外，临港集团对外担保余额合计4.47亿元。

金额较小，被担保企业整体经营状况正常。总体而言，临港集团对外担保或有负债风险可控。

总体来看，2015年，受行业景气持续低迷和钢价大幅下跌影响，临钢集团主营业务盈利能力大幅下滑。但临钢集团拥有较为完整的钢铁产业链、经营相对稳定，且朝阳市国资委对周边地区矿业资源的整合力度有所增强集团的综合实力，为临港股份提供了强大的投资力量。在原材料担保方面，临港集团的整体实力依然较强，其提供的无条件、不可撤销的连带责任担保能够保证本次公司债券的按时偿付。

结论中诚信证券评级上调凌源钢铁股份有限公司主体信用评级至AA，评级展望为稳定；维持“凌源钢铁股份有限公司”的“2011年公司债券”信用评级为AA。

附件1：凌源钢铁股份有限公司股权结构图。凌源钢铁有限公司（截至2015年12月31日）凌源钢铁有限公司北票钢管有限公司

凌源钢铁有限公司北票宝国铁路矿业有限公司、有限公司临钢（大连）钢材流通有限公司

灵金州钢材流通有限公司北京临钢物资供销有限公司临干g股 凌源再生资源开发有限公司 沉阳凌钢钢铁销售有限公司 朝阳天一新城建设开发有限公司

100%100% 100% 100%凌源钢铁钢铁国际贸易有限公司

100% 100% 100% 100%朝阳市国有资产监督管理委员会凌源钢铁集团有限公司凌源钢铁有限公司

100%

34.26%

100%

12岭元钢铁股份有限公司2011年度公司债券跟踪评级报告(2016)

附录2：凌源钢铁有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）

13 凌源钢铁有限公司2011年度公司债券跟踪评级报告（2016）

凌源钢铁股份有限公司2011年度公司债券跟踪评级报告（2016）14

附录3：主要财务数据及指标凌源钢铁股份有限公司财务数据（单位：万元）2013年2014年2015年

货币资金 203,636.10 230、243.75 440, 680.53

p>

应收账款净额 17,485.65 44,694.38 13,334.80

存货净额 215,017.11 192,901.25 102,158.01

流动资产 552, 46 6.33 521,843.42 616,024.36

< p>长期投资 5,804.19 7,283.72 2,888.93

固定资产合计 748,388.03 760,479.92 767,340.87

资产合计 1,422,209.52 1,432,157.89 1,529,908 .90

短期债务629,150.00 647,425.71 635,129.83 p>

长期债务 157,713.87 147,270.77 184,234.54

债务总额（短期债务+长期债务） 786,863.87 794,696.48 819,364.37

债务总额 1,039,541.67 1 ,123,573.94 1,019,567.27< /p>

所有者权益（含少数股东权益） 382,​​667.85 308,583.95 510,341.63

营业总收入 1,565,075.90 1,437,296.43 1,245,284.11

扣除三项费用前利润 40,982.63 46,165.28 36,954.56

< p>投资收益 20,172.02 122.66 1, 173.12

净利润 7,640.47 -71,258.27 4,762.23

息税折旧摊销前利润EBITDA 85,700.31 -5,730.87 95,248.67

经营活动产生的现金流量净额 90,154.59 138,817.04 115,272.33

投资活动产生的现金流量净额 -79,542.39 -12,940.64 -8,078.39

融资网活动产生的现金流量 -11,798.37 -99,710.93 -25,508.16

现金及现金等价物净增加额 -1,481.27 26,607.64 84,338.47

财务指标 2013 年 2014 年 2015 年

营业毛利润利润率(%) 2.69 3.41 3.16

所有者权益回报率(%) 2.00 -23.09 0.93

EBITDA/总营业收入(%) 5.48 -0.40 7.65

速动比率(X) 0.38 0.34 0.62

经营活动现金净额/债务总额(X) 0.11 0.17 0.14

经营活动现金净额/短期债务(X) 0.14 0.21 0.18

经营活动产生的现金净额/利息支出(X) 2.22 3.49 2.70

EBITDA利息倍数(X) 2.11 -0.14 2.23

债务总额/ EBITDA (X) 9.18 -138.67 8.60

资产负债率(%) 73.09 78.45 66.64

总资本率(%) 67.28 72.03 61.62

长期资本化率(%) 29.19 32.31 26.52

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。

凌源钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2016）15

附录4：凌源钢铁集团有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据（单位：万元） 2013年 2014年 2015年

货币资金 289,614.72 273,284.34 516,484.07

应收账款净额 17,498.53 44 , 700.47 13, 557.92

净库存 220,175.29 203,229.55 135,399.18

流动资产 744,920.70 681,253.94 875,025.37

长期投资 98,934.52 43,534.08 43,216。 88

固定资产合计 1,141,055.89 1,203,959.97 1,255,228.10< /p>

资产总额 2,292,887.28 2 , 413,369.23 2,777,900.20

短期债务 1,056,999.81 1,088,697.57 1,300,753.14

长期债务 207,713.8 7 168,053.43 258, 764.06

全部的债务（短期债务+长期债务） 1,264,713.68 1,256,751.00 1,559,517.20

债务合计 1,629,031.36 1,740, 721.64 1,980,988.31

所有者权益（含少数股东权益） 66 3,855.92 672,647.59 796,911.89

营业收入总额 1,536,861.87 1,388, 061.43 894,249.97

三项费用前利润 85,040.67 81,678.87 -28,912.26

投资收益 22,724.63 2,754.58 5,8 52.65

净利润10,492.50 - 71,904.99 -71,862.24

息税折旧及摊销前利润 EBITDA 124,660.18 23, 858.15 40,057.98

经营活动产生的现金流量净额 113,180.93 142,298.06 179,357 .70

净现金投资活动产生的现金流量 -110, 369.20 -54, 074.87 -41, 133.35

筹资活动产生的现金流量净额 30,858.54 -104,995.75 -23,775.67

现金及现金等价物净增加额 33,375.15 - 16,330.38 117,101.42

财务指标 2013年 2014年 2015年

营业毛利率(%) 5.70 6.18 -2.91

拥有r的股本回报率(%) 1.58 -10.69 -9.02

p>

EBITDA/总营业收入(%) 8.11 1.72 4.48

速动比率(X) 0.37 0.31 0.43

经营活动产生的现金净额/债务总额 (X) 0.09 0.11 0.12

经营活动产生的现金净额/短期债务 (X) 0.11 0.13 0.14

经营活动/利息支出 (X) 1.58 1.97 2.43

EBITDA 利息倍数 (X) 1.75 0.33 0.54

总债务/EBITDA (X) 10.15 52.68 38.93

资产负债率(%) 71.05 72.13 71.31

资本总额 资本化率(%) 65.58 65.14 66.18

长期资本化率(%) 23.83 19.99 24.51

注：所有者权益包括少数股东权益，净利润包括少数股东损益。

凌源钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2016）16

附录5：基本财务指标计算公式

货币资本等价物=货币资金+交易性金融资产+n应收账款

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产总额=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+非流动负债一年内到期

长期债务=长期借款+应付债券

债务总额=长期债务+短期债务

净额债务=债务总额-货币资金

三费前利润=营业收入总额-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金额-净赔付费用-保险合同退保金额

< p>准备金净额-保单红利费用-再保险费用-营业税金及附加

EBIT（息税前利润）=合计利润+计入财务费用的利息费用

EBITDA（息税折旧摊销前利润）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

< p>资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+收购子公司及其他营业单位支付的现金净额

营业毛利率=（营业收入- 营业成本）/营业收入

息税前利润率=息税前利润/营业总收入

三项费用收入比率=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

p>

所有者权益回报率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债< /p >

存货周转率=主营业务成本（营业成本）/平均存货余额

应收账款资产周转率=主营业务净收入（营业总净收入）/应收账款平均余额

资产负债率=总负债/总资产

总资本化率=总负债/(负债总额+所有者权益（含少数股东权益））

长期资本化率=长期负债/(长期负债+所有者权益（含少数股东权益））< /p>

EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息费用+资本化利息费用)

凌源钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2016）17

附录六：信用评级符号及定义债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA级债券具有极高的信用质量，信用风险低

AA债券信用质量非常高，信用风险非常低

p>

A债券信用质量较高，信用风险较低

BBB债券信用质量中等，信用风险一般

BB债券信用质量较低，投机成分较多。信用风险较大，信用风险较高

B债券信用质量较低，属于投机性债务，具有较高的投机性。信用风险高

CCC债券信用质量低，投机性强，信用风险高

CCC债券信用质量极低，投机性强，信用风险高极高

C级债券信用质量最低，通常出现违约，本金和利息无法收回

注：除AAA级及CCC以下（不含CCC）外，每个信用等级都可以用“+”和“-”符号进行微调，表示信用质量略高于或略低于该等级。

主体信用评级等级符号及定义

评级符号含义

AAA级 评级主体具有较强的偿债能力，符合基本没有受到不利的EC影响经济环境。 ，违约风险极低

AA 受评主体偿债能力强，受不利经济环境影响较小，违约风险极低

A评级主体偿债能力极低 能力较强，较容易受到不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 评级主体偿债能力一般，受不利经济环境影响较大经济环境不利，违约风险一般

< p>BB 受评主体偿债能力较弱，受不利经济环境影响较大，违约风险较高

B 受评主体的偿债能力在很大程度上依赖于良好的经济环境。违约风险极高

CCC 受评主体偿还债务的能力极其依赖良好的经济环境，违约风险极高

CC被评级主体可以获得以下方面的利益：发生破产或重组事件 保护程度较小，债务偿还基本无保障

C 被评级主体无法偿还债务

评级展望含义

正面评级表示评级呈上升趋势

负面评级表示评级呈下降趋势

稳定表示评级一般不会发生变化

待定是指评级上调或下调尚待决定

评级展望是对发行人企业信用评级中长期的评级趋势的评估。中诚信证券评级委员会在给予评级展望时，会考虑中长期可能发生的经济或经营基本面的变化。