中国经济网编者按：11月24日，上海凯春实业股份有限公司（以下简称“凯春股份”）首发上市，保荐机构为东方证券。凯春股份拟在深圳证券交易所创业板上市。拟公开发行不超过2000万股，拟募集资金5亿元，用于品牌综合服务一体化建设项目、智能数字技术支撑平台建设项目以及补充流动资金。资助项目。

凯春股份2019年净利润下滑，报告期内经营活动产生的现金流量净额连续三年与净利润不匹配。

2017年1月至2020年3月，开春股份分别实现营业收入5.58亿元、7.48亿元、7.7亿元、1.68亿元，实现归属于流动资金的净利润母公司的员工。利润分别为6235.21万元、6991.99万元、6656.34万元、1639.07万元。

2017年至2020年3月31日，公司资产总额分别为3.32亿元、3.61亿元、4.17亿元、4.2亿元，负债总额分别为1.36亿元、1.32亿元、1.62亿元和1.48亿元。资产负债率分别为41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高于同行业可比公司资产负债率分别为33.46%、33.12%、25.96%和9.59% 。

凯春股份的偿债能力弱于同业。公司流动比率和速动比率均低于同行业可比公司平均水平。凯春股份的流动比率分别为2.40、2.69、2.54、2.79，速动比率分别为1.97、1.94、1.97、2.04。平均c同行业可比公司流动比率分别为3.40、3.40、6.35和9.71，平均速动比率分别为2.65、2.56、5.16和8.83。

报告期内，凯春股份共分红3次，累计分红金额8980万元。 2018 年 4 月 23 日，公司以总股本 2,000 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 20.00 元（含税），分配利润总额 4,000 万元（含税）。 ）。 2019年4月19日，公司以总股本6000万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），分配利润总额3000万元（含税）。 ）。 2019年11月15日，公司以总股本6,000万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.30元（含税）。es，分配利润总额1980万元（含税）。

2017年至2020年3月31日，开春股份应收账款余额分别为1.54亿元、1.7亿元、2.13亿元、1.72亿元。账款净额为分别为1.46亿元、1.61亿元、2.02亿元、1.64亿元，分别占资产总额的44.08%、44.64%、48.52%、38.95%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为4.21、4.62、4.02、3.48，为同行业可比公司最低。

2017年至2019年，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为26.38、18.07、18.32。

2017年至2020年3月31日，开春股份存货金额分别为5915.02万元、9939.69万元、9228.43万元、1.11亿元。分别占总资产的17.84%和1.11亿元。 27.50%、22.13%、26.50%。报告期内，公司存货周转率逐年下降，分别达到7.02、6.53、5.51、4.57。 2017年至2019年，同行业可比公司平均存货周转率分别为7.44、6.94、5.59。

2017年1月至2020年3月，开春股份综合毛利率呈下降趋势，分别为33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，略有下降。公司毛利率低于可比公司平均毛利率38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。 2018年、2019年，公司毛利率为可比公司中最低。

凯春股份2017年至2019年净利润超过6000万元，销售费用逐年增长，远超净利润。

从2017年到Janua截至2020年3月，开春股份销售费用分别为7909.52万元、1.02亿元、1.04亿元、2283.22万元。销售费用率分别为14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行业可比公司销售费用率分别为18.86%、20.15%、20.94%和15.51%。

凯春股份的研发费用率低于1%。报告期内，凯春股份研发费用分别为0.00元、143.64万元、343.8万元、118.56万元，占公司研发费用的0.00%、0.19%、0.45%、0.71%。分别为营业收入。

凯春股份供应商集中度较高，供应商和电商平台均集中。

2017年1月至2020年3月，凯春股份前五名供应商采购金额合计分别为2.46亿元、3.94亿元、4.05亿元、d 分别为 1.01 亿元，占本期采购金额比例分别为 80.00%、82.03%、79.96%、80.50%。 2017年至2019年，同行业可比公司平均销售费用率分别为78.48%、79.84%、72.96%。

报告期内，凯春股份在天猫平台（天猫旗舰店、天猫超市、天猫国际）品牌线上销售服务收入分别为2.26亿元、2.81亿元。 、2.15亿元、5114.11万元，分别占营业收入的40.46%、37.59%、27.86%、30.50%。

中国经济网向启春证券法务部发送采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。

代理运营商拟在创业板上市

凯春股份有限公司的主营业务是提供全渠道、全接触式的电子商务服务和客户关系管理服务为国内外知名品牌。 。

全渠道是指公司的服务支持当前所有主流线上渠道，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、小红书、网易考拉、微信官方商城和品牌官网商城等..全接触点是指企业为从商品流向消费者的每一个接触点提供服务，包括潜在客户管理、品牌营销、视觉设计、门店运营、物流配送、系统开发、会员等全链路服务。管理、客户服务中心等。

报告期内，公司业务包括品牌在线销售服务、品牌在线运营服务和客户关系管理服务。

截至招股书签署日，王力直接持有凯春股份3120万股，占公司总股本的52.00%；同时，王力持有春融12.50%g投资并担任执行合伙人，春荣投资直接持有公司600万股，占公司总股本的10.00%。

徐雷直接持有凯春股份840万股，占公司总股本的14.00%。王莉与徐雷签署了《一致行动人协议》。根据《一致行动人协议》，双方如不能就公司经营管理等事项达成一致，应根据王莉的意见做出一致行动决定。因此，在本次发行前，王力克实际控制76.00%的投票权，为凯春股份的控股股东及实际控制人。

王莉，1974年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学位。 1997年7月至2008年9月任上海贝塔斯曼商业银行CRM业务部客户总监2008年10月至2011年9月任开春股份有限公司总经理，2011年10月至2014年6月任开春股份有限公司董事兼任。经理，自2014年7月起担任凯春股份有限公司董事长、总经理。

徐雷，1974年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学位。 2004年4月至2008年9月，担任上海贝塔斯曼商务服务有限公司CRM业务部商务总监。2008年10月，担任凯春股份有限公司CRM副总经理。 2014年至2016年9月任开春股份有限公司副总经理、经理，2016年10月起任开春股份有限公司董事、副总经理。

开春股份拟在深圳证券交易所创业板上市，拟公开发行不超过2000万股。它计划拉5亿元，其中2.47亿元用于品牌综合服务一体化建设项目，1.03亿元用于智能数字技术支撑平台建设项目，1.5亿元用于补充流动资金项目。

连续3年业绩增长疲弱，经营现金流不及净利润

凯春股份业务2019年营收仅比上年增加2195.19万元，净利润则有所下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额连续三年与净利润不匹配。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2208.83万元、2041.01万元、4516.35万元、3679.86万元。

其中，销售商品、销售商品收到的现金住宿服务收入分别为5.76亿元、8.23亿元、8.16亿元和2.29亿元。

还款能力较同龄人差

凯春股份有限公司是一家非生产性企业，是一家轻资产公司。 2017年至2020年3月31日，公司总资产分别为3.32亿元、3.61亿元、4.17亿元、4.2亿元。

报告期内，公司负债总额分别为1.36亿元、1.32亿元、1.62亿元、1.48亿元分别。

其中，短期借款分别为3690万元、2900万元、4660万元、4820万元。

报告期内，公司货币资金余额分别为10100万元、6863.75万元、7817.33万元、11400万元分别为元。

报告期内，公司资产负债率分别为41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高于同行业可比公司平均水平。同行业可比公司资产负债率分别为33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。

公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司平均水平。凯春股份的流动比率分别为2.40、2.69、2.54、2.79，速动比率分别为1.97、1.94、1.97、2.04。

同期，同行业可比公司平均流动比率分别为3.40、3.40、6.35和9.71，平均速动比率分别为2.65、2.56、5.16和8.83。

招股书显示，2017年末、2018年末，公司流动比率和速动比率均为e 略低于同行业可比公司平均水平，资产负债率略高于同行业可比公司平均水平。主要是由于报告期内公司注重股东回报，适当派发股利，导致货币资金减少，相应偿付能力指标下降。

2年内分红3次，累计分红金额8980万元

报告期内凯春股份共分红3次，累计分红金额89.8元万元。公司2019年分红两次，第二次是2019年11月15日，当时进行2019年上半年利润分配，公司上市前是否涉嫌意外派息？

2018年4月23日，公司召开第一届董事会第六次会议，审议通过了《议案》l 关于《公司 2017 年度利润分配预案》。公司以总股本 2,000 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 20.00 元（含税），分配利润总额该议案经2018年5月14日召开的公司2017年度股东大会审议通过，并于2018年5月28日实施。

4月19日， 2019年，公司召开第一届董事会第十一次会议，审议通过了《关于公司2018年度利润分配方案的议案》，公司以总股本6000万股为基数，派发现金红利5.00股。该议案经2019年5月9日召开的公司2018年度股东大会审议通过，向全体股东每10股派发现金人民币（含税），分配利润总额为3000万元（含税）。实施o2019年5月24日。

2019年11月15日，公司召开第一届董事会第十七次会议，审议通过了《关于公司2019年半年度利润分配方案的议案》 ”，以总股本6000万股为基础。 ，向全体股东每10股派发现金红利3.30元（含税），分配利润总额1980万元（含税）。该议案经2019年12月2日召开的2019年第六次临时股东大会审议通过，并于2019年12月24日实施。

应收账款周转率“垫底”

2017年至2020年3月31日，开春股份应收账款余额分别为1.54亿元、1.70亿元、2.13亿元、1.72亿元，应收账款净额为1.46亿元分别为1.61亿元、2.02亿元、1.64亿元。

期间报告期，应收账款净额占总资产的比例分别为44.08%、44.64%、48.52%、38.95%，占营业收入（不含零售模式收入）的比例为44.35%。 %、34.24%、36.12%、34.95%。

库存周转率逐年下降

2017年至2020年3月31日，开春股份存货金额分别为5915.02万元、9939.69万元、9228.43万元、1.11亿元，占比分别为17.84%、27.50%、22.13分别占总资产的%。 %, 26.50%。

公司库存主要由库存商品和发货商品组成，主要用于计算品牌在线销售服务模式下买断的商品。

招股书称，报告期内，存货余额增加主要系品牌线上销售服务收入增加所致。公司增加库存准备以满足销售需求并提高响应速度。此外，分销模式收入的快速增长导致公司期末出货量增加。

报告期内，公司库存商品金额分别为3821.29万元、5983.99万元、6167.89万元、6436.85万元，占比分别为63.20%、59.86%、65.77%、和库存的65.77%。 56.93%。

报告期内，公司存货周转率逐年下降，分别达到7.02、6.53、5.51、4.57。

2017年至2019年，同行业可比公司平均库存周转率分别为7.44、6.94、5.59。

毛利率下降幅度低于可比公司平均毛利率2017年1月至2020年3月，开春股份综合毛利率呈下降趋势，分别为33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，略有下降减少。

其中，报告期内品牌线上运营服务毛利率持续下降，分别达到60.43%、54.69%、53.79%、48.28%。

开春股份毛利率低于可比公司平均毛利率，38.48%、37.32%、37.59 %, 44.58%。 2018年、2019年，公司毛利率为可比公司中最低。

去年销售费用净利润超亿元

2017年1月至3月，开春股份销售费用分别为7909.52万元、1.02亿元、1.04亿元、2283.22万元。

其中人工成本为21.7463分别为2987.25万元、2987.25万元、3085.11万元、756.88万元，分别占销售费用的27.49%、29.31%、29.69%、33.15%；促销导流费分别为529.96万元、847.03万元、2099.77万元、348.87万元，分别占销售费用的6.70%、8.31%、20.21%、15.28%。

报告期内，公司销售费用率分别为14.18%、13.62%、13.49%、13.62%，分别为与同行业可比企业的可比性。销售费用率分别为18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。

研发费用率低于1%

2017年1月至2020年3月，凯春股份研发费用分别为0.00元、143.64万元、343.8万元、118.56万元。

报告期内，公司NY的研发费用主要由员工工资构成，分别占营业收入的0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。

招股书称，2018年，公司调整组织架构，将研发人员配置至全资子公司培翔科技。沛象科技负责信息系统的研发，并开始独立收取研发费用。

截至2020年3月末，凯春实业共有技术研发人员59人，立人立庄、若雨辰、一王一创的技术研发人员人数分别为53人、78人、247人。

前五名供应商采购量占比80%

2017-2020年1-3 3月份，开春股份前五名供应商采购金额合计分别为2.46亿元、3.94亿元、4.05亿元、1.01亿元。积极主动，分别占当期采购金额的80.00%、82.03%、79.96%、80.50%。

公司供应商集中度高于同行业公司，22017年至2019年同行业可比公司平均销售费用率分别为78.48%、79.84%、72.96%分别。

公司采购的主要内容是品牌产品。 2019年，公司前五名供应商包括欧莱雅（中国）有限公司、康德乐（上海）制药有限公司、上海双立人汉克斯有限公司、深圳九界昌白咖啡贸易有限公司、有限公司、阿里巴巴集团的采购总额占比分别为31.16%、26.00%、12.37%、6.73%、3.69%。

2017年、2018年、2019年，欧莱雅（中国）有限公司为凯春股份、上海医药康德乐（上海）制药有限公司第一大供应商。 , 上海双立人汉克斯C深圳市九街昌白咖啡贸易有限公司、深圳市九街场白咖啡贸易有限公司一直位列供应商前五名。

招股书表示，凯春供应商集中度较高，主要与公司业务特点有关。品牌线上销售服务模式下，公司采购内容主要为商品采购，而品牌线上运营服务及客户关系管理服务模式下，公司成本主要为人工成本，采购内容主要为第三方服务，而且成本占比比较低。报告期内，服务采购金额远低于商品采购金额，导致前五名供应商的采购内容主要对应公司品牌网上销售服务。

公司供应商集中度较高。如果公司与主要供应商的稳定合作关系发生变化，或者公司的主要供应商经营或财务状况发生不利变化，短期内可能对公司经营造成不利影响。影响。

电商平台集中度较高

2017年1月至2020年3月，凯春股份在天猫平台（天猫旗舰店、天猫超市、天猫国际） ）品牌线上销售服务收入分别实现2.26亿元、2.81亿元、2.15亿元、5114.11万元，占营业收入的比例分别为40.46%、37.59%、27.86%、30.50%。

京东平台线上销售服务收入（京东自营店、京东POP店）分别为1844.34万元、6269.62万元、1.4亿元、1791.96万元，占营业收入的3.31%分别是收入。 、8.38%、18.20%和10.69%。

唯品会平台实现收入1905.07万元、9141.64万元、7195.44万元营业收入分别为1397.51万元、1397.51万元，分别占营业收入的3.42%、12.22%、9.34%、8.33%。

招股书表示，经过多年的发展和专业分工，品牌、服务商与电商平台已形成相互依存、共赢互利的共生关系，处于领先的竞争地位以猫平台为代表的企业已基本成立，第三方电商平台市场集中度较高。

公司品牌线上销售服务主要在各大电商平台进行。品牌线上运营服务中提供的整体运营服务一般集中于网店所在的特定平台，不适合主流电商。对平台有一定程度的依赖。出现这种情况，主要是电商平台的行业结构造成的。rm，符合行业惯例。

报告期内，公司品牌线上销售服务已覆盖多个主流电商平台，与天猫平台形成了长期稳定的合作关系，并实现了境外其他销售渠道的拓展天猫的。实现了京东、唯品会、小红书等销售渠道的覆盖。京东等平台实现的营收及营收占比显着提升，对单一电商平台的依赖程度降低。