从稀土矿开采来看，全球供应格局发生明显变化：1）国内稀土矿产量开始增加，原因是稀土矿产资源短缺。供给与需求之间的不匹配。配额方面，据自然资源部统计，2016-20年稀土矿产指数从10.5万吨增至14万吨，4年复合增长率为7.5%。 2021年第一批公布配额8.4万吨，同比增长27%； 2）海外国家过去主要依赖中国供应稀土矿产。 2018年，他们开始加强自有矿山轻稀土资源的开采，轻稀土产量贡献逐渐加大。据美国地质勘探局数据，2020年中国配额产量占全球供应总量的58%。虽然生产配额持续增长，但较2017年80%的份额大幅下降，稀土市场格局发生了比较明显的变化。

海外企业正在尽力弥补冶炼产能不足，但目前全球稀土冶炼分离仍处于起步阶段主要依靠中国。据莱纳斯公告称，该公司位于马来西亚的冶炼厂已获准继续运营，避免了因环评不合格而关停的厄运；据MP Materials公告称，Mountain Pass在美国拥有冶炼产能，但处于暂停状态，计划未来重启。 ;据美国能源与燃料公司公告称，该公司已计划将独居石加工成混合稀土碳酸盐，运往欧洲新功能材料公司进行稀土冶炼和分离。这可能是20多年来首次将美国独居石矿用作原料材料在中国境外。分离并产生氧化物。总体来看，海外冶炼产能仍严重不足。据USGS 2020统计，中国稀土冶炼份额全球第一，在分离市场仍占据主导地位（产能占比近90%），拥有从稀土开采、选矿到稀土选矿的完整产业链。功能产品制造，中重稀土产品、稀土永磁体生产占据主导地位。

尾矿库保证了未来轻稀土的供应，而中重稀土的供应则受到严重限制。包钢集团朱东矿每年开采矿石约1000万吨，通过磁选和浮选工艺获得铁精矿、稀土矿浆和稀土尾矿三类产品。尽管尾矿中的稀土品位达到大约7%左右，由于工艺等原因，回收成为了一个问题。该集团于1965年修建尾矿坝矿，经过多年的积累，已成为一座规模较大的“尾矿库”。包钢股份7月21日在投资者互动平台表示，公司拥有的尾矿库稀土储量相当于1280万吨氧化物，因此可以保证未来轻稀土的供应；至于中重稀土，国内大量矿山尚未进行环境影响评价。缅甸稀土矿进口呈现收紧趋势（赣州稀土自2016年起已停产）。我们预计未来3-5年中重稀土矿供应上限约为1万吨（折合氧化物），供应面临明显挑战。上限限制。

政策驱动稀土产业时代冰期结束，供需格局优化下，中重稀土或将面临持续短缺

随着打击犯罪、环保、收储等政策的共同努力，历史性的稀土黑色稀土库存不断消化。我们认为，2016-18年，随着库存不再积累，标志着政策驱动稀土价格时代的结束。 16年后，风电、新能源汽车的快速发展将带动稀土需求持续提升。随着未来供需格局的不断优化，中国重工稀土或面临持续短缺，或进入基本面驱动时代。

政策驱动时代：收储等政策造就稀土产品价格大幅上涨和2009-2016年漫长熊市

稀土核心驱动因素2009-16 期间的地球市场都是这样导致稀土行业政策短期收紧（收储、环保、打击违法行为等）对供给端造成影响。市场在投机氛围下推高稀土价格，缺乏上下游需求带动的真正景气周期。在此类政策带动下，供给端受到影响的稀土市场呈现脉冲式涨价，且短期涨幅较大。但在此期间，由于库存依然存在，黑色稀土未得到有效遏制，总是形成脉冲市场，可持续性较差，稀土价格往往在几个月内见顶，然后回落至稳态区间。

2009年至2012年的采购和囤货刺激了稀土市场。稀土产品价格大幅上涨后，巨大的社会库存持续伤害着稀土行业。 2007年至2009年，全球金融危机导致稀土价格持续下跌，走私严重；为降低我国稀土资源流失风险，国家出台了更为严格的出口数量管理、开采和生产总量控制政策。 2009年的收储预期引发了全球市场对稀土短缺的恐慌。氧化镨、氧化钕从2009.9.18的历史高位到2011.7.12上涨了1543%，氧化镝上涨了2258%。稀土价格大幅上涨扰乱了出口秩序，引发了更加严重的非法开采和走私，也抑制了下游企业的需求；受限于原材料成本大幅上涨，一些重要的稀土应用领域转向寻找替代产品，这在一定程度上阻碍了稀土功能材料及其应用产业的发展。市场有AC积累了大量库存；稀土产品价格大幅上涨。随后大幅下跌，稀土行业进入长期熊市。

2012-16年供给侧结构性改革，逐步解决历史遗留的库存问题。 1）环保普查常态化，建立稀土产品追溯体系，反扒手段不断更新强化，黑色稀土得到有效遏制； 2）稀土产业整合，开采、冶炼回归六大集团，国家配额限产，淘汰落后产能； 3）采购和存储方式由商业存储改为国家存储，并采取“小批量、多次”策略，加速库存淘汰； 4）开展新材料研究h 开发和产业化专项工程，扩大下游需求，特别是新能源汽车。快速发展创造了大量新需求。这些政策在淘汰落后产能、打击违法违规行为、优化产业结构、提高下游应用水平和绿色生产水平等方面取得了积极进展，历史库存不断消耗。

基本面驱动时代：黑色稀土淡出历史舞台，需求持续增加，库存积累趋势已达拐点

2016年，库存积累趋势消失，稀土产品价格基本见底，行业拐点出现。 2016年，作为“十三五”开局之年，环保要求更加严格（赣州稀土矿已停止开采），国内稀土矿企业纷纷停产。2017年，我国经济转向高质量发展阶段，战略性新兴产业发展对稀土产品提出了更大的需求。 ，供给与需求之间存在较大的错配。此外，国家对开采量和生产总量仍实行较为严格的控制。据《“新中国70年”稀土行业回顾与展望》显示，2018年稀土氧化物市场需求达18万吨，但国内开采配额仅为12万吨。吨，供需缺口达到6万吨。虽然同期部分海外矿山开始贡献轻稀土，但供需刚刚平衡。同时，2019年受缅甸海关关闭影响，稀土产品价格小幅上涨，中重稀土供应开始明显收紧。

国内配额限制，海外增量有限，供应紧张持续

虽然海外开始加速弥补稀土供应不足带来的弱势，但短期新项目仍处于初期和增量阶段是有限的。目前海外稀土矿供应集中度也很高。除澳大利亚莱纳斯、美国MountainPass和缅甸稀土矿外，其他海外矿山供应增量十分有限： 1）根据MP Materials公告，美国MountainPass于2018年恢复生产，产量攀升增速较快，目前已基本达到满产，后续增量增长有限。美国虽有冶炼能力，但处于停产状态，短期内难以恢复； 2）根据莱纳斯公告，莱纳斯马来西亚工厂已于2020年5月4日重启，设计年拥有2.5万吨REO产能，是海外唯一的稀土冶炼分离产能，目前产能利用率实际上处于较高水平； 3）根据贵金属生产商Hochschild Mining公告，该公司于2019年以5630万美元收购了BioLantanidos位于智利的稀土矿93.8%股权，2018-19年已斥资250万美元收购6.2%股权。该矿属中重稀土离子矿。截至目前，根据公司公告，该项目尚未形成有效产能； 4）根据盛和资源公告，绿地科瓦尼湾项目仍在走公开听证程序，未来3-5年内难以投产； 5）据瑞士媒体Agence Ecofin报道，坦桑尼亚首个稀土矿计划于2022年底开工建设，目前仍处于项目早期阶段ct。

随着国内环保政策常态化，缅甸受疫情影响供应中断加剧，中重稀土供应增量有限。受环保法规影响，江西省中重稀土矿自2016年起陆续关闭。为满足下游需求，我国开始从缅甸进口重稀土矿。 2018年中国从缅甸进口稀土氧化物约2.6万吨，相当于中国中重稀土开采配额。此后，自缅甸进口稀土矿持续减少。 2019年，缅甸多次关闭海关，导致进口量减半。 2020年，疫情、传统雨季、过度开采等因素导致优质优质资源锐减，导致进口缅甸混合碳酸稀土。如果成交量持续减少，缅甸稀土供应增量将有限。

总体而言，随着海外增长有限以及环保和反犯罪政策的常态化，稀土（尤其是中重稀土）稀土）供应弹性进一步减弱。随着国家政策严格控制国内稀土供应增速，六大集团掌控的稀土开采、冶炼配额或将成为未来3-5年影响全球稀土供应的主要变量。

稀土磁性材料的加速增长，预计将导致稀土供需严重错配，中、小型企业重稀土或面临严重短缺

新能源汽车永磁驱动电机将成为未来钕铁硼需求最重要的增量。自2021年起，新能源rgy产业已进入快速发展时期。根据国务院印发的《新能源汽车产业规划二号021-2035》，到2025年我国新能源汽车销售渗透率将达到20%。基于此，我们认为新能源汽车销量预计2021-2025年保持快速增长，新能源汽车永磁同步驱动电机也将成为未来钕铁硼需求最主要的增长点。我们预计，到2025年，新能源汽车对高性能钕铁硼的需求将占到46.5%。此外，直驱永磁风扇渗透率的提升也有望加速释放钕铁硼需求，2025年需求占比达到14.5%。变频空调、节能电梯、3C消费电子、传统汽车对高端钕铁硼需求旺盛。硼需求比例变化是比较稳定的。

展望后市，虽然尾矿库可以保证未来轻稀土的供应，但氧化镨、氧化钕的实际年产量仍受到国内冶炼配额指标的限制。海外增量有限，国内配额复杂化。假设增长率保持在10%，20-25年全球稀土氧化物供应将以约9.2%的复合年增长率增长。镨、钕可能主要依靠消化库存来满足需求。供应形势偏紧，中重稀土镝趋于紧平衡。 ，铽可能持续供不应求：

1）我们预计2020年至2025年全球氧化镨、氧化钕的需求将以10%左右的复合年增长率增长。 2021年至2023年年轻稀土镨和钕产量将为72,77/84,000吨，供需缺口分别为-0.79/-0.51/-0.47万吨。需求主要通过消化库存来满足。考虑到包钢积累的大量轻稀土尾矿，未来镨、钕的供应弹性较为充足；

2）2020-2025年全球氧化镝需求增速将平均CAGR 18%，预计2021-2021年，2023年需求量分别为0.15/0.16/0.18万吨，供需缺口分别为-34/-31/-109吨，趋向于达到严格的平衡； 2020-2025年全球需求增速平均12%，预计2021-2023年需求量分别为530/567/618吨，供需缺口为-108/-89/分别为-97吨。供给将趋于超过需求，并且缺口将在22-25年内继续扩大。考虑到镝和铽的供应困难短期内将有所改善，高端需求比重可能会增加，但供应短缺可能会长期存在。但技术进步可能导致高性能钕铁硼中重稀土材料单位消耗呈下降趋势，供需紧张。到时候情况可能会相对好转。

中证稀土产业指数及易方达中证稀土产业ETF投资价值分析

指数概述：反映稀土行业股票整体表现

中证稀土行业指数（指数代码：930598；指数简称：稀土行业）由中证指数有限公司于3月2日发布，2015年，基日为2011年12月31日，基点为1000点，货币为人民币。该指数由稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土相关上市公司证券组成反映沪深市场稀土行业上市公司证券整体表现的申请。

中证稀土行业指数以中证全指指数样本股为样本空间。中证全指样本股的具体要求是：

1． A股及红筹公司发行的非ST、*ST沪深存托凭证；

2．科创板证券：上市一年以上；

3．其他证券：上市超过一个季度，除非该证券上市以来日均总市值排名前30名。

中证稀土行业指数抽样方法包括以下三个步骤：

>

1.根据过去一年的日均交易金额对样本空间内的证券从高到低进行排序，剔除排名垫底的10%的证券；

2．对于样本空间中的剩余证券精选涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用等相关业务的上市公司证券纳入稀土行业题材；

3．上述选取样本中，按照近一年日均总市值排名前50的证券作为指数样本，排名由高到低。如果证券数量少于 50 只，则全部纳入指数。

中证稀土行业指数计算公式如下，其中调整后市值=Σ（证券价格×调整后股本×权重因子），权重因子在0到1之间，使得单个称重样品的重量不超过15%，单个未称重样品的重量不超过5%。加权样本是指该领域营业收入占比30%以上的上市公司近一年来稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用等情况。

索引的调整方式分为定期调整和临时调整两种方式：

1 。定期调整调整：指数样本股每半年调整一次，样本调整于每年6月、12月第二个周五的下一个交易日实施。每次调整的样本比例一般不超过20%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指标样本定期调整的实施时间相同。权重因子通常是固定的，直到下一个定期调整日期为止。

2.临时调整：特殊情况下，指数将进行临时调整。当样本被除名时，它将从索引样本中删除。对于汉族来说样本公司收购、合并、分立等情况，参见计算维护细则。

截至2021年7月30日中证稀土行业指数成分股、对应的第一产业、总市值及权重如下表（总市值数据截至2021年7月30日） 2021 年 8 月 13 日）。

中证稀土行业指数与其他上游资源相关主题对比指数编制方案如下表所示。其他相关主题指数包括：中证500有色金属指数（指数代码：930694，指数简称：500有色）、中证上游资源行业指数（指数代码：000961/399961，指数简称：中证上游）、中证上游内地资源主题指数（指数代码：000944/399944；指数简称：大陆资源）。

稀土行业样本空间ry指数为中证全指，相比500有色、中证上行、内地资源指数样本空间更广。稀土行业指数对加权样本和非加权样本分别设定了15%和5%的权重上限。内地资源指数样本权重上限为15%。 500有色及中证上游指数没有权重上限。相比之下，稀土行业指数的权重限制设定更加严格，样本权重分布更加均匀。各指标的加权方法采用自由流通市值分级加权，采样频率为半年。

行业特征分析：聚焦稀土、磁性材料行业，行业集中度较高

行业分布是指数的重要特征，反映了指数的发展程度受风险影响不同行业的因素。中证稀土产业指数申万第一产业成分股权重分布统计如下图。从基于申万一级行业分类的权重分布可以看出，截至2021年7月30日，稀土行业指数权重集中在有色金属行业，占比66.5%，稀土行业指数权重集中在有色金属行业，占比66.5%，稀土行业指数权重集中在有色金属行业，占比66.5%。电力设备、电子、钢铁等一级产业。部分。向下看第三产业，稀土产业指数重点关注稀土（31.3%）和磁性材料（17.9%）两大第三产业，其他子行业也有少量覆盖。

稀土行业与其他上游资源相关主题指数及重要市场指数申万一级行业权重分布对比。如下表所示w。与其他三个相关主题指数相比，稀土行业指数在黑色金属和采矿业中较低，在电力设备、电子、钢铁和轻工制造中较高。可见，稀土行业指数并非单纯投资资源类企业，而是凸显“工业”属性，覆盖稀土全产业链上下游。

稀土行业与其他上游资源相关主题指数及重要市场指数申万三级行业权重分布对比。如下表所示。与其他三个相关主题指数相比，稀土行业指数在稀土、磁性材料、普通钢材、电机Ⅲ等方面明显较高，而铝、铅、锌方面较低。

市值特征分析：各区间市值分布均匀，整体偏重中小盘

以下从成分股权重分布分析指数市值特征，将个股总市值分为5个范围：小于100亿、100亿～200亿、200亿～500亿、500亿～1000亿、大于1000亿。各市值区间下成分股权重分布如下表所示。稀土行业指数成分股市值分布较为均匀，整体偏重中小盘股。 500亿市值以下股票权重占比超过60%，1000亿市值以上股票权重为30.0%。其他上游资源主题相关指数与大盘指数、中证上游及内地再保险的市值分布比较源头接近中证800，500有色接近中证500。

历史业绩分析：优势企业营收表现赛道好于相关题材，近六个月突然崛起

考察稀土行业相关指数及重要市场指数近期表现。如下两图所示，净值提取起始日期为2012年1月4日，并以此日期为基准进行归一化。统计区间内（2012年1月4日至2021年8月13日），稀土行业指数收益表现优于其他上游资源相关主题指数，展现了稀土赛道在上游的独特优势资源部门。在新能源汽车产业持续高景气的背景下，作为新能源产业链上游环节的稀土行业近半年来，TRY指数表现突出，净值超越沪深300、中证500等市场指数，展现出强大的爆发力。

统计区间内（2012年1月4日）计算至2021年8月13日）指数收益风险指标，稀土行业指数年化收益率高于其他相关主题指数和重要市场指数；夏普比率、最大增幅、卡玛比率表现优于其他上游资源相关主题指数。

估值水平分析：PE分位数处于低水平，PB分位数处于高水平

纵向审视稀土行业指数历史估值水平。截至2021年8月13日，该指数市盈率PE（ttm）为52.3倍，处于2016年3月18日以来的27.1%分位水平（PE估值Wind数据为之前该日期缺失）。该指数的市净率PB(lf)为3.6倍，处于指数发布日（2015年3月2日）以来的91.7%分位水平。

横向考察2021年8月13日稀土行业相关主题指数和重要市场指数的估值指标，以及各指数发布以来的分位数，如下表以下。稀土行业指数的市盈率和市净率高于其他可比相关主题指数和重要市场领域指数。

盈利与增长：毛利率创指数发布以来新高

审视盈利能力稀土行业指数。该指数单季度ROE（非年化）和单季度毛利率如下图所示。 2021年Q1单季度ROE为2.4%，毛利率为15.1%。该指数的毛利率在2016年经历了一轮改善，自2017年该指数发布以来一直保持在较高水平。2021年一季度更是创下了2015年以来的新高。

查看稀土行业增长潜力指数。该指数归属于母公司净利润同比增速、营业收入同比增速如右图所示。 2021年一季度，归属于母公司净利润同比增速为305.6%，营业收入同比增速为37.6%。 2020年初，受全球疫情影响，归属于母公司的净利润和营收均出现负增长，此后迅速恢复。

上游资源相关主题指数与重要市场指数的盈利能力和成长性指标对比，如下表所示。单四2021年一季度稀土行业指数的ROE（非年化）与相关主题指数较为接近。毛利率和归母净利润同比增速均高于500有色，但低于中证上游和大陆资源。收入同比增速低于500有色金属，但高于中证上游和大陆资源。

指数风格分析：长期风格较为均衡，近期高Beta、高流动性风格特色鲜明

以2017年至2020年底和2021年7月末为考察稀土行业指数巴拉风格因子暴露的横截面时期。稀土行业指数长期以来具有相对均衡的风格敞口，近期又呈现出鲜明的高贝塔值和高流动性风格。

易方达中证稀土产业ETF：投资稀土行业的重要工具性产品

易方达中证稀土产业ETF（基金）代码：159715）追踪中证稀土行业指数，是投资稀土行业的重要工具产品。

E基金中证稀土行业交易开放指数证券投资基金，基金简称 易方达中证稀土行业ETF，现场简称 稀土，标的指数为中证稀土行业指数，本基金的投资目标是紧密结合中证稀土行业指数跟踪标的指数，追求跟踪偏差和跟踪误差最小化，基金投资标的指数成分股和另类成分股的资产不低于非现金资产的80%，不低于非现金资产的90%。基金资产净值 易方达中证稀土产业ETF募集期i2021年2021年8月18日至2021年8月27日。

风险提示

本报告对历史数据进行整理和总结。历史结果不能简单预测未来，存在规则失效的风险。报告中涉及的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎理性对待。

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